事件
近日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布對華301調(diào)查征稅建議，并公開征求意見。征稅產(chǎn)品建議清單將涉及中國約500億美元出口，建議稅率為25%，涵蓋約1300個稅號的產(chǎn)品，其中涉及醫(yī)藥類產(chǎn)品約130個稅號，以化學(xué)原料藥、生化產(chǎn)品及其制劑（激素、多肽、免疫產(chǎn)品、胰島素為主），以及部分醫(yī)用設(shè)備（檢測/治療儀器及耗材）為主。
點評
1、我國醫(yī)藥類產(chǎn)品進出口結(jié)構(gòu)差異明顯
根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年我國醫(yī)藥保健品進出口額1166.76億美元。其中，出口607.99億美元，進口558.77億美元，對外貿(mào)易順差49.22億美元，完整信息文末附圖可見。
從出口商品分類來看，西藥類產(chǎn)品（西藥原料、西成藥、生化藥）出口金額354.56億美元，占比總額58.32%，醫(yī)療器械類產(chǎn)品（醫(yī)用敷料、一次性耗材、醫(yī)院診斷與治療、保健康復(fù)用品、口腔設(shè)備與材料）出口金額217.03億美元，占比35.70%，中藥類產(chǎn)品出口金額36.40億美元，占比5.99%。細分領(lǐng)域來看，西藥類中原料藥為出口絕對主力，2017年出口達291.17億美元，占比出口總額達到47.89%，近乎一半。
進口情況來看，2017年我國醫(yī)藥類產(chǎn)品進口額558.77億美元，其中，位居進口醫(yī)藥產(chǎn)品之首的西成藥進口額171.57億美元，占比進口總額30.70%；醫(yī)院診斷與治療設(shè)備進口146.31億美元，占比進口總額26.18%。
綜合進出口角度，貢獻貿(mào)易順差前三的商品分別為西藥原料（203.95億美元）、保健康復(fù)用品（37.82億美元）、醫(yī)用敷料（20.59億美元）；后三位分別為西成藥（-137.01億美元）、醫(yī)院診斷與治療（-52.29億美元）、生化藥（-52.01億美元）。
總體來看，由于目前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與發(fā)達國家差距仍然較大，商品出口貢獻貿(mào)易順差的主要為低附加值的原料藥與低值器械、耗材，高附加值的化學(xué)藥、生化藥和診斷試劑等仍然處于貿(mào)易逆差中，進出口結(jié)構(gòu)差異明顯。
2、貿(mào)易戰(zhàn)中的避風(fēng)港：美國征稅清單覆蓋廣泛但影響有限
近日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布對華301調(diào)查征稅建議，建議稅率為25%，涵蓋約1300個稅號的產(chǎn)品，其中涉及醫(yī)藥類產(chǎn)品約130個稅號。整體來看，美國發(fā)布的征稅清單覆蓋全面，以醫(yī)藥中間體、化學(xué)原料藥、生化產(chǎn)品及其制劑以及醫(yī)療器械為主，相關(guān)重點品種為抗生素、維生素、胰島素、各類激素、腺體分泌物（人、動物及其他）、抗抑郁藥、芳香族化合物、疫苗、血液制品、感冒藥、藥包材、診斷試劑；心電圖、核磁共振、除顫器、牙科、眼科、骨科等各類器械；針頭、縫線等耗材。目錄中涉及品類看似繁多，但整體規(guī)模并不大，詳細清單梳理見文末附表。
2.1、原料藥：寡頭格局已形成，增稅影響有望下游傳導(dǎo)
隨著關(guān)鍵技術(shù)的突破和發(fā)達國家對高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，我國已逐漸成為世界原料藥中心，并且我國原料藥企業(yè)已在多個關(guān)鍵原料藥品種中已成為全球寡頭。根據(jù)中國醫(yī)藥報信息，2017年我國原料藥共出口到195個國家和地區(qū)。美國為僅次于印度的我國第二大原料藥出口目的地，全年進口我國原料藥39.2億美元，同比增長23.84%，約占2017年我們原料藥出口總金額的13.5%。
我國對美國出口占比較大的原料藥品類包括抗生素類（含青霉素鉀鹽等）、激素類（地塞米松等）、維生素類（VC等）、和解熱鎮(zhèn)痛類（撲熱息痛等）原料藥產(chǎn)品，而本次征稅目錄中主要包括抗生素類、精神類、激素類和解熱鎮(zhèn)痛類原料藥，由于上述產(chǎn)品屬于附加值較低的品種且環(huán)境污染較嚴重，發(fā)達國家已經(jīng)多數(shù)停產(chǎn)且從發(fā)展中國家進口，并且對于大部分品種中國原料藥企業(yè)已經(jīng)形成了全球寡頭的格局，增稅后原料藥制造行業(yè)回流美國可能性小，而增加的稅率也可向下游傳導(dǎo)轉(zhuǎn)移。
石藥集團、普洛藥業(yè)、華海藥業(yè)、創(chuàng)諾醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、浙江醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、江西天新、浙江化工、新華制藥10家原料藥龍頭企業(yè)位居我國原料藥出口企業(yè)榜單前十強，其中上市公司石藥集團主要產(chǎn)品維生素C、咖啡因、抗生素，公司公告顯示2017年來自美洲收入約8.51億港元，約占總營收5.51%，預(yù)計出口產(chǎn)品主要為較低毛利率的原料藥產(chǎn)品，利潤占比更低；普洛藥業(yè)對美出口原料藥業(yè)務(wù)同樣僅占2017年全年營收5%；華海藥業(yè)普利類和沙坦類藥物和聯(lián)邦制藥抗生素主要出口印度與歐盟國家，對美業(yè)務(wù)預(yù)計在億元級別。億帆醫(yī)藥海外營收15.43億元，占比總營收35.3%，泛酸鈣業(yè)務(wù)主要出口歐美地區(qū)，但未單獨披露美國出口收入，新華制藥主要出口產(chǎn)品為布洛芬等解熱鎮(zhèn)痛原料藥，2017年實現(xiàn)來自美洲營收6.75億元，占比總營收15.1%，考慮到億帆醫(yī)藥和新華制藥在主要原料藥品種的寡頭地位，增稅的影響有望傳導(dǎo)給下游制劑廠商，預(yù)計自身受到影響有限。
2.2、醫(yī)療器械：中高端器械受到影響較小
本次征稅目錄在醫(yī)療器械領(lǐng)域集中體現(xiàn)于中低端醫(yī)療器械，包括心電圖、核磁共振、除顫器、牙科、眼科、骨科等小型器械，也包括針頭、縫線等一次性低值耗材。2017年中國醫(yī)療器械對美國出口總額達到58.38億美元，占比醫(yī)療器械總出口額26.9%，為第一大出口目的國。
目前中國與美國醫(yī)療器械進出口結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。我國對美國出口醫(yī)療器械中主要為中低端診斷治療器械、保健康復(fù)器械，一次性耗材等，美國本土幾乎不生產(chǎn)中低端醫(yī)療器械，而這些產(chǎn)品又是美國國民日常生活與健康保證必不可少，進口需求旺盛，因此中低端醫(yī)療器械領(lǐng)域主要是從中國流向美國。另一方面，中國高端醫(yī)療器械極少出口到美國，且中國進口美國產(chǎn)品主要集中于大型器械和高值耗材，在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域主要是從美國流向中國。本次貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計對出口美國占比較多的中低端醫(yī)療器械廠商影響相對較大，而中高端醫(yī)療器械公司主要市場仍在國內(nèi)，影響不大。
從2017年中國醫(yī)療器械出口企業(yè)十強來看，基本為中低端器械與低值耗材生產(chǎn)企業(yè)。邁瑞醫(yī)療在北美地區(qū)營收超13億元，主要出口產(chǎn)品為影像及護理設(shè)備，約占營業(yè)收入15%；振德醫(yī)療在北美地區(qū)營收約1.66億元，主要出口產(chǎn)品為紗布、無紡布等敷料與低值耗材，約占營業(yè)收入13%；據(jù)2017年招股書信息，英科醫(yī)療低值耗材產(chǎn)品約65%產(chǎn)品銷往美國，占比較大；開立醫(yī)療在北美地區(qū)營收僅占5%，此外理邦儀器和寶萊特對美出口亦小于10%；在高端器械與高值耗材領(lǐng)域，國內(nèi)公司市場主要集中在國內(nèi)，以體外診斷行業(yè)為例，除萬孚生物（對美出口產(chǎn)品占營收達10%以上，以毒品檢測為主，2016年已布局美國本土化生產(chǎn)）外，其余公司占比較小。
總體而言，醫(yī)療器械上市公司受貿(mào)易戰(zhàn)的影響不一，高值耗材和高附加值器械領(lǐng)域上市公司主要市場仍在國內(nèi)，收到影響相對較小，而部分美國業(yè)務(wù)占比較大的中低端醫(yī)療器械與低值耗材公司在美國市場需求長期存在，供需關(guān)系短期內(nèi)難以改變，未來有望通過本土化生產(chǎn)或以本土經(jīng)銷商貼牌方式減少增稅影響。
2.3、高附加值產(chǎn)品：美國出口額占比偏小
在西藥制劑、生化藥品以及高端醫(yī)療器械等附加值較大的醫(yī)藥產(chǎn)品領(lǐng)域，中國對美國仍然是大幅逆差，在2017年僅西藥制劑、生化藥品兩項進口金額合計252.05億美元，遠超出口金額63.4億美元，為美國醫(yī)療領(lǐng)域貿(mào)易順差的主要貢獻者。
在生化藥領(lǐng)域，2017年中國出口總額僅為28.8億美元，本次征稅目錄中包括的血制品、疫苗、胰島素制品等產(chǎn)品面向美國出口額極少，我國依然高度依賴進口。目前我國生化藥領(lǐng)域最主要出口產(chǎn)品為肝素鈉，2017年出口額達到7.88億美元，出口主要針對美國與歐洲。國內(nèi)主要肝素鈉出口企業(yè)健友股份出口肝素原料并非直接銷往美國，而是經(jīng)由第三國，減小了貿(mào)易戰(zhàn)影響。
在西成藥領(lǐng)域，2017年中國出口總額僅為34.6億美元，預(yù)計出口美國的西成藥約為10億美元級別。雖然美國藥品市場，尤其仿制藥，重度依賴進口，但其主要來源國家為愛爾蘭、德國、瑞士等，仿制藥主要來自印度，中國制劑占比極小。從我國西成藥出口企業(yè)十強來看，即使去年出口額位居第一的華海藥業(yè)，測算其出口額僅約為1.2億美元，處于第三的恒瑞醫(yī)藥出口額約1億美元，占公司總收入5%以下，影響有限。其他制劑出口標桿企業(yè)如普利藥業(yè)（阿奇霉素、依替巴肽針劑）、翰宇藥業(yè)（利拉魯肽、格拉替雷）等業(yè)務(wù)受到影響更小，并且部分制劑出口公司是采用貼牌生產(chǎn)等靈活方式，受到?jīng)_擊進一步減小。
美國為世界仿制藥第一大市場，為全球制劑出口的主要海外市場，但目前我國企業(yè)制劑出口業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，海外制劑業(yè)務(wù)尚達到一定規(guī)模，制劑出口存量部分受到影響有限，而在增量部分，未來新的制劑出口仍然有望為國內(nèi)制劑公司開辟新市場，帶來營收增量，增稅將對未來制劑出口行業(yè)大方向帶來新的考驗，而美國提升稅率并不影響國內(nèi)一致性評價政策中通過海外認證后的紅利，制劑出口企業(yè)國內(nèi)市場增量依然可觀。
3、潛在的新機遇：貿(mào)易戰(zhàn)推進進口替代與產(chǎn)業(yè)升級
從目前中美雙方的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和本次征稅目錄來看，貿(mào)易戰(zhàn)對中國醫(yī)藥行業(yè)目前的實際影響有限，美國將醫(yī)藥生物列入貿(mào)易戰(zhàn)中可能更多是出于未來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略防御角度考慮，這也充分體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)的重要性。目前外部環(huán)境變化已經(jīng)充分反映出國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的迫切性，同時國內(nèi)多項政策措施的鼓勵也共同刺激國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)向更高層次轉(zhuǎn)型升級。
貿(mào)易戰(zhàn)為進口代替帶來潛在良機。西藥制劑、生化藥品以及高端醫(yī)療器械等附加值較大的醫(yī)藥產(chǎn)品中，美國對中國的貿(mào)易順差尤其突出。如果下一階段中美貿(mào)易摩擦加劇，中國跟進提升該領(lǐng)域的征稅比例，在醫(yī)保控費、招標降價和一致性評價降原研藥價格的基礎(chǔ)上進一步壓縮進口產(chǎn)品利潤空間，反倒會給國內(nèi)企業(yè)的高附加值產(chǎn)品（主要是高端制劑、高端醫(yī)療器械、大型醫(yī)療設(shè)備）的進口替代帶來良機。尤其是現(xiàn)階段已經(jīng)具備高附加值產(chǎn)品進口替代實力的部分上市公司有望優(yōu)先迎來利好。
中國企業(yè)中已有部分公司具備了進口替代能力，其潛在的進口替代機會值得期待。如冠脈支架領(lǐng)域的樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療，化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的安圖生物、麥克生物，醫(yī)療影像領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療（未上市）、聯(lián)影醫(yī)療（未上市）。高端制劑方面，通過一致性評價的高端仿制藥品種將在政策紅利的推廣下最先推進原研藥的進口替代，長期角度而言搭配強勁銷售實力的創(chuàng)新藥最終將以me-better或me-best的實力實現(xiàn)同治療領(lǐng)域的用藥升級換代。
貿(mào)易戰(zhàn)推動內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開展產(chǎn)業(yè)升級。目前我國醫(yī)藥商品出口貢獻貿(mào)易順差的主要為低附加值的原料藥與低值器械、耗材，高附加值的化學(xué)藥、生化藥和診斷試劑等仍然處于貿(mào)易逆差中，高附加值產(chǎn)品進口依賴突出。貿(mào)易戰(zhàn)在一定程度上削弱此前中國作為世界工廠的低端制造成本優(yōu)勢，倒逼國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)著手產(chǎn)業(yè)升級，從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，從而著眼巨大內(nèi)需市場，展開進口替代。
國內(nèi)政策助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，加速進口替代。外部環(huán)境變化之外，近年來醫(yī)藥行業(yè)鼓勵產(chǎn)業(yè)升級、鼓勵進口替代的行業(yè)政策也迎來密集發(fā)布期，醫(yī)藥成為政策重點扶持領(lǐng)域。兩辦發(fā)布的《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》為醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展指明道路；國辦發(fā)布的《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見》鼓勵仿制藥發(fā)展，加速通過一致性評價的仿制藥品種進口替代進程；國務(wù)院發(fā)布的《中國制造2025》行動綱領(lǐng)中，“醫(yī)藥”一詞被多次提及，生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械成為重點發(fā)展的領(lǐng)域之一；《中國制造2025重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖》將生物醫(yī)藥和高性能醫(yī)療器械列為醫(yī)療領(lǐng)域先進制造兩大方向。系列的行業(yè)動態(tài)集中利好醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，醫(yī)藥領(lǐng)域的進口替代將是推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期的動力。
投資建議：由于中美醫(yī)藥貿(mào)易天然的結(jié)構(gòu)差異，雖然征稅目錄中原料藥、制劑和器械產(chǎn)品與上市公司業(yè)務(wù)品種有所重合，但與醫(yī)藥板塊整體的外貿(mào)關(guān)聯(lián)度不強，醫(yī)藥行業(yè)有望成為中美貿(mào)易戰(zhàn)中潛在的避風(fēng)港。長期來看，貿(mào)易戰(zhàn)增強國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)對內(nèi)需市場的重視，加大創(chuàng)新與研發(fā)的投入，推進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高附加值方向升級，尤其推薦關(guān)注目前具備了進口替代能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其潛在的進口替代機會值得期待，高端醫(yī)療器械和大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域關(guān)注樂普醫(yī)療、安圖生物、邁克生物等，高端制劑領(lǐng)域關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、京新藥業(yè)等
風(fēng)險提示：進口替代不及預(yù)期、稅率提升超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)影響范圍超預(yù)期
自媒體信息披露與重要聲明
注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《貿(mào)易戰(zhàn)中的避風(fēng)港，進口替代加速推進》
對外發(fā)布時間：2018年4月9日
報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報告分析師 ：
徐佳熹 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190513080003
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投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。
股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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