73起融資，融資總額超47億元，Q3早期投融資市場(chǎng)都在投什么？

以下文章來源于：動(dòng)脈橙果局

從2021年到2022年，風(fēng)光、火爆的醫(yī)療市場(chǎng)在一年多的時(shí)間內(nèi)急速降溫至凜冬狀態(tài)，諸多頭部項(xiàng)目的IPO要么破發(fā)要么延期。

但二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)聲鶴唳并沒有影響早期醫(yī)療賽道的火熱。

▲ 2022年Q3早期醫(yī)療融資情況梳理

據(jù)動(dòng)脈橙果局不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域2022年Q3共發(fā)生73起早期融資事件，融資金額達(dá)47億元。

▲2022年醫(yī)療領(lǐng)域每季度早期融資數(shù)據(jù)

橫向?qū)Ρ瓤梢钥闯觯?022年的早期融資事件數(shù)和融資總額都保持較高位，且呈不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Q3與Q2相比，融資事件數(shù)增加3起，融資金額增加8億元，增幅超過18%。

其實(shí)，就不少行業(yè)人士看來，醫(yī)療投融資正面臨資本“寒冬”，但早期醫(yī)療市場(chǎng)卻逆“寒冬”而行，且還在持續(xù)升溫。

透過Q3的早期投融資信息，我們可以看到哪些趨勢(shì)？哪些早期賽道備受資本關(guān)注？經(jīng)過一段時(shí)間沉淀后，投資機(jī)構(gòu)又有怎樣新的邏輯？為解答這些疑問，動(dòng)脈橙果局對(duì)Q3早期投融資情況做了深度分析。

據(jù)橙果局統(tǒng)計(jì)，在Q3完成早期融資的73家企業(yè)中，生物醫(yī)藥企業(yè)占據(jù)大壁江山，共有38家，占比52%；醫(yī)療器械企業(yè)緊隨其后，共有27家，占比37%；其它醫(yī)療賽道的份額約10%，但在這10%里，從事數(shù)字醫(yī)療的企業(yè)就有5家。

▲Q3醫(yī)療早期融資領(lǐng)域分布

這樣的融資領(lǐng)域分配，其實(shí)是醫(yī)療早期項(xiàng)目的長(zhǎng)期規(guī)律。

當(dāng)前，我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的浪潮正在加速，甚至朝著FIC（first-in-class）大闊步，而“硬科技”的高壁壘性和創(chuàng)新性，無疑會(huì)提升我國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)技術(shù)的長(zhǎng)久生命力和發(fā)展空間。因此，注入“硬科技”基因的生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域自然備受資本關(guān)注。

正如ETP致和道康基金創(chuàng)始合伙人何為無博士所說：“科技性是我們選擇被投企業(yè)的金標(biāo)準(zhǔn)之一?！?/span>

基于這一點(diǎn)，動(dòng)脈橙果局對(duì)Q3醫(yī)療早期融資企業(yè)的當(dāng)前主要業(yè)務(wù)歸納整理，發(fā)現(xiàn)了早期醫(yī)療項(xiàng)目的三大熱門賽道。

▲Q3完成早期融資的小分子藥物企業(yè)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在Q3獲得早期融資的37家醫(yī)藥企業(yè)中，有10家從事小分子藥物研發(fā)，占比超27%。

和大分子生物藥對(duì)比，小分子藥物有著分子量小、不涉及免疫原性、易吸收、工藝成熟、可穿透細(xì)胞膜、易于儲(chǔ)存和運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)，在藥物研發(fā)過程中優(yōu)勢(shì)明顯。

據(jù)悉，在Q3完成融資的10家小分子藥物研發(fā)企業(yè)，均專注于難成藥靶點(diǎn)或新靶點(diǎn)，聚焦在蛋白降解藥物、納米藥物、反義核酸藥物以及AI驅(qū)動(dòng)藥物研發(fā)這四大板塊，其中關(guān)注蛋白降解藥物的企業(yè)有4家，頗受資本青睞。

事實(shí)上，小分子藥物歷經(jīng)化合物研發(fā)（如青霉素、諾氟沙星），已經(jīng)進(jìn)入靶向時(shí)代，2021年全球小分子創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模約為1800億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約400億美元，占全球市場(chǎng)的20%以上，未來市場(chǎng)的預(yù)期可能還會(huì)更高，所以專注靶點(diǎn)是技術(shù)和市場(chǎng)共同推進(jìn)的目標(biāo)。

而蛋白降解技術(shù)之所以在小分子藥物賽道受到熱捧，是因?yàn)樵摷夹g(shù)克服了靶點(diǎn)限制和傳統(tǒng)小分子耐藥性差等缺點(diǎn)，在攻克“不可成藥靶點(diǎn)”難題上格外受看好。

截至2022年5月，全球完成臨床概念驗(yàn)證，處于臨床前階段的蛋白降解劑項(xiàng)目達(dá)百余項(xiàng)，進(jìn)入臨床試驗(yàn)的有31項(xiàng)，而在國(guó)內(nèi)也已有20~30家企業(yè)積極布局蛋白降解劑。

再來看Q3完成融資的蛋白降解劑企業(yè)，如7月由紅杉中國(guó)領(lǐng)投的阿泰克，是少數(shù)聚焦ATTEC蛋白降解技術(shù)的初創(chuàng)公司；還有9月獲得數(shù)千萬元融資的優(yōu)濟(jì)普世，其蛋白降解自研管線致力于拓展自身免疫性疾病和腫瘤的PROTAC及分子膠藥物。

可以相信，作為小分子藥物最新前沿突破，蛋白降解劑將開啟小分子藥物的下一個(gè)黃金時(shí)代。

▲Q3完成早期融資的CGT企業(yè)

CGT是生物醫(yī)藥領(lǐng)域Q3頗受關(guān)注的細(xì)分賽道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在Q3完成早期融資的CGT企業(yè)有8家，占比近22%。

相比于大分子和小分子領(lǐng)域，CGT作為一種新興的成藥形式，以基因治療載體為核心，單次治療的療效持久，且靶點(diǎn)多，可以覆蓋難治性疾病，能為我國(guó)罕見病市場(chǎng)提供增量。

在Q3獲得融資的8家CGT企業(yè)中，有一半的企業(yè)關(guān)注干細(xì)胞，尤其是T細(xì)胞的創(chuàng)新療法。

近年來，關(guān)于干細(xì)胞（包括T細(xì)胞）的細(xì)胞療法雖取得了重大突破，但臨床應(yīng)用上仍面臨一系列挑戰(zhàn)：傳統(tǒng)的體外制備CAR-T與TCR-T細(xì)胞的流程復(fù)雜，治療成本高，無法大批量生產(chǎn)；培養(yǎng)的干細(xì)胞特異性不足使得治療效果差，安全性不高。

對(duì)此，Q3獲得融資的CGT企業(yè)，大部分瞄準(zhǔn)干細(xì)胞療法痛點(diǎn)，給出獨(dú)特的解決方案。

比如獲得近億元Pre-A輪融資的泛恩生物，對(duì)個(gè)體化TCR-T細(xì)胞的制備流程進(jìn)行了全面優(yōu)化，并完成了GMP生產(chǎn)工藝開發(fā)，能夠在約6周的時(shí)間內(nèi)為患者制備出同時(shí)靶向多個(gè)腫瘤抗原的個(gè)性化多克隆TCR-T細(xì)胞。

還有獲得1億元天使+輪融資的畢諾濟(jì)生物，深耕 T細(xì)胞創(chuàng)新療法，已搭建獨(dú)有的T細(xì)胞命運(yùn)調(diào)控靶點(diǎn)開發(fā)平臺(tái)和T細(xì)胞工程化改造平臺(tái)，致力于開發(fā)基于多種T細(xì)胞類型的細(xì)胞療法。

除了干細(xì)胞療法（體外編輯細(xì)胞產(chǎn)品）之外，CGT還包括病毒載體、質(zhì)粒、細(xì)菌載體、基因編輯系統(tǒng)等產(chǎn)品類別，當(dāng)前這些產(chǎn)品都面臨各自的臨床難點(diǎn)。

但難點(diǎn)亦是“藍(lán)點(diǎn)”。根據(jù)弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)CGT市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1025.21%，且之后仍會(huì)保持100%以上的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)CGT市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到178.85億元人民幣。

所以，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，CGT的市場(chǎng)新且大，有望成為未來十年的黃金賽道。

▲Q3完成早期融資的IVD企業(yè)

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，資本則持續(xù)聚焦在IVD（體外診斷）這一常青賽道上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在Q3獲得早期融資的28家醫(yī)療器械企業(yè)中，IVD企業(yè)有11家，占比近40%。

IVD細(xì)分領(lǐng)域眾多，根據(jù)檢測(cè)指標(biāo)、標(biāo)本、原理的不同，IVD市場(chǎng)現(xiàn)已呈生化診斷、免疫診斷和分子診斷三足鼎立之勢(shì)。

而在Q3完成早期融資的IVD企業(yè)中，從事分子診斷的有6家。

例如獲得數(shù)千萬元Pre-A輪融資的光與生物，自主研發(fā)的超高亮度的稀土上轉(zhuǎn)換納米熒光探針，其單分子免疫效果非常適合各類疾病新標(biāo)志物發(fā)現(xiàn)及檢測(cè)；獲得數(shù)千萬元Pre-A輪融資的闊然基因，開創(chuàng)了獨(dú)特的“NGP（下一代病理技術(shù)）+NGS（下一代測(cè)序）”模式。提供多應(yīng)用場(chǎng)景的一站式分子診斷解決方案。

分子診斷是個(gè)性化診療的典型代表。其應(yīng)用分子生物學(xué)方法，檢測(cè)遺傳物質(zhì)的結(jié)構(gòu)或表達(dá)水平的變化，主要用于傳染性疾病檢測(cè)、優(yōu)生優(yōu)育篩查、性病篩查、腫瘤篩查、遺傳性疾病篩查等領(lǐng)域，具有精準(zhǔn)、快速、簡(jiǎn)便等特點(diǎn)。

遺憾的是，我國(guó)分子診斷產(chǎn)業(yè)起步較晚，產(chǎn)業(yè)鏈的中高端領(lǐng)域長(zhǎng)期被國(guó)外龍頭企業(yè)主導(dǎo)，羅氏、雅培等依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的大部分份額。

但在精準(zhǔn)醫(yī)療的大背景下，結(jié)合國(guó)內(nèi)分子診斷技術(shù)進(jìn)步、政策扶持及資本追捧等因素，國(guó)產(chǎn)分子診斷器械正從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期步入成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)紛紛搶占分子診斷市場(chǎng)，我國(guó)分子診斷市場(chǎng)規(guī)模由2013年的25.4億元增加至2019年的約132億元，年均增速約為全球增速的兩倍。

由此可見，分子診斷在我國(guó)的技術(shù)邊界將被逐步打開，有望成為最有前景的IVD細(xì)分領(lǐng)域之一。

選對(duì)賽道只是第一步，要確保在黃金賽道上的長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力，還需要回歸到初創(chuàng)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)組成和技術(shù)研發(fā)上。

而關(guān)于究竟是投人還是投技術(shù)的論調(diào)，在早期投融資市場(chǎng)上始終爭(zhēng)執(zhí)不下。

就投人來看，具有交叉背景，復(fù)合研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在企業(yè)成長(zhǎng)過程中，可以提供多角度、高質(zhì)量的解決策略，能夠更好抵御創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其深厚的科研積累也能夠?yàn)橹蟮募夹g(shù)突破奠定基礎(chǔ)。

以8月獲得近億元天使輪融資的晶核生物為例，它是一家專注于可視化診療一體靶向放射性核素療法（TRT）開發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)。

晶核生物于2021年由余海華博士、王羽博士等四位創(chuàng)始人聯(lián)合創(chuàng)立，余海華曾就職于GSK，從事新藥研發(fā)10多年，后加入華益科技，負(fù)責(zé)分子影像與藥物研究院；王羽曾在Endocyte、Eli Lilly等國(guó)際知名藥企從事小分子核藥等各種靶向偶聯(lián)藥物研發(fā)20余年，具有美國(guó)多個(gè)NDA和IND的新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

本輪融資資金主要用于加速晶核生物在研多個(gè)創(chuàng)新靶向核藥推向臨床階段，并升級(jí)核藥研發(fā)平臺(tái)。

領(lǐng)投的高榕資本認(rèn)為，晶核生物的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自業(yè)內(nèi)多家明星企業(yè)，且擁有國(guó)際已上市核藥的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，這將為其后期的研發(fā)提供強(qiáng)有利的創(chuàng)新源動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

就投技術(shù)來看，創(chuàng)新性的技術(shù)是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)迭代的剛需，選中新技術(shù)有望踏進(jìn)新的藍(lán)海，盡早搶占市場(chǎng)份額。

以8月獲得數(shù)千萬元天使輪融資的光域生物為例，其開發(fā)了國(guó)際首創(chuàng)的在體流式細(xì)胞檢測(cè)技術(shù)（IVFC, in vivo Flow Cytometer）。區(qū)別于傳統(tǒng)離體檢測(cè)方式，該技術(shù)可實(shí)現(xiàn)免抽血、實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)、連續(xù)、無創(chuàng)、定量檢測(cè)/監(jiān)測(cè)人體或動(dòng)物循環(huán)系統(tǒng)中的細(xì)胞、分子、納米顆粒等目標(biāo)物質(zhì)，直接反映人或?qū)嶒?yàn)動(dòng)物體內(nèi)環(huán)境真實(shí)的分子、生理、代謝、藥物等方面的參數(shù)和狀態(tài)。

該技術(shù)的創(chuàng)新性、可行性以及應(yīng)用價(jià)值均已得到國(guó)內(nèi)外同行和專家的認(rèn)可，相關(guān)研究成果發(fā)表在Nature、Nature Medicine、Cell、Blood、Light: Science & Applications、Cancer Research、ACS Nano等國(guó)際權(quán)威期刊上，累計(jì)發(fā)表學(xué)術(shù)論文100余篇，總影響因子887，其中10分以上的文章30余篇。

獨(dú)家投資的葦渡創(chuàng)投看中了其研究成果在生物醫(yī)學(xué)光子學(xué)領(lǐng)域極高的學(xué)術(shù)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，相信其或可顛覆傳統(tǒng)的離體細(xì)胞檢測(cè)方法。據(jù)悉，光域生物即將上市發(fā)布的IVFC-1000系列科研儀器將開創(chuàng)一個(gè)全新的活體細(xì)胞學(xué)檢測(cè)方法，是國(guó)際上首臺(tái)基于IVFC技術(shù)的商用儀器。

總的來說，投人和投技術(shù)各有各的好處，并不能一概而論。

在早期項(xiàng)目的成長(zhǎng)路上，優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)提供深厚的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，但其主要技術(shù)可能尚待開發(fā)或是需要較長(zhǎng)周期的檢驗(yàn)；初具規(guī)模的創(chuàng)新技術(shù)雖能擔(dān)當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而后續(xù)的研發(fā)推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)化能否順利卻也尚未可知。

人無完人，這句話對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的早期項(xiàng)目也同樣適用。

投資機(jī)構(gòu)在做出選擇時(shí)，要考慮好能否善用初創(chuàng)企業(yè)的“長(zhǎng)板”，有沒有能力去幫助彌補(bǔ)其“短板”。

與此同時(shí)也要明白，陪伴醫(yī)療領(lǐng)域的早期項(xiàng)目注定是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的旅程，沒有唯一標(biāo)準(zhǔn)的路線，如何厘清產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，搶占未來醫(yī)療市場(chǎng)份額，是初創(chuàng)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)都要去精進(jìn)的必修課。

據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在Q3完成的73起醫(yī)療早期融資事件中，共有132家投資機(jī)構(gòu)參與，并未出現(xiàn)持續(xù)活躍的投資方。

除了紅杉、高瓴等頭部機(jī)構(gòu)，以及專注早期項(xiàng)目的北極光創(chuàng)投、比鄰星創(chuàng)投等領(lǐng)投早期項(xiàng)目，在Q3的早期投融資市場(chǎng)上，動(dòng)脈橙果局注意到幾個(gè)有意思的投資現(xiàn)象：

其一是大藥企親自下場(chǎng)投資早期公司。

以亞寶藥業(yè)為例，作為藥品和大健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售商，其專利名牌產(chǎn)品丁桂兒臍貼，名優(yōu)產(chǎn)品紅花注射液、珍菊降壓片等治療藥物早就享譽(yù)全國(guó)。

而其在8月份參與投資了專注個(gè)體化TCR-T細(xì)胞制備的泛恩生物。

再看中國(guó)最大的骨科研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)商——納通醫(yī)療集團(tuán)，經(jīng)過二十年的快速發(fā)展，已完成了在骨科內(nèi)植入物領(lǐng)域的自主創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)、規(guī)?；癄I(yíng)銷、醫(yī)療服務(wù)應(yīng)用這一完整產(chǎn)業(yè)鏈上的系統(tǒng)布局。

其在7月幫助基于量子傳感技術(shù)新型腦磁圖的昆邁醫(yī)療完成Pre-A輪融資。

作為醫(yī)藥領(lǐng)域的成熟企業(yè)，為什么會(huì)主動(dòng)參與醫(yī)療早期項(xiàng)目的投資呢？

這一舉動(dòng)，一方面說明了大藥企對(duì)早期創(chuàng)新技術(shù)及其發(fā)展前景的認(rèn)可，投早投小成為行業(yè)的普遍共識(shí)；另一方面可能是基于自身賽道發(fā)展的天花板已至，需要開拓新的業(yè)務(wù)來刺激企業(yè)的發(fā)展迭代。

而大藥企豐富的研發(fā)資源和完善的產(chǎn)品管線，還可以為初創(chuàng)企業(yè)提供“新手攻略”，其角色絕不僅僅是投資人那么簡(jiǎn)單。

其二是科研院所自有“資金池”開始提供“活水”。

比如8月為青元開物提供數(shù)千萬元天使輪融資的水木領(lǐng)航基金和昌發(fā)展知衡直投基金，均隸屬于北京清華工業(yè)開發(fā)研究院；而武漢生物技術(shù)研究院則直接參與了百英諾生物科技超千萬元的種子輪融資。

目前，隨著科研院所孵化體系的完善，全流程的“軟件”和“硬件”支持逐漸成為誕生于科研院所的早期項(xiàng)目的“標(biāo)配”。

其三是大量具有國(guó)資背景的母基金紛紛入局早期市場(chǎng)。

在參與Q3早期融資的機(jī)構(gòu)名單里，出現(xiàn)了上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)化基金、生命科學(xué)園投資基金、張科領(lǐng)弋投資、國(guó)投創(chuàng)合、浙商創(chuàng)投等的身影。

國(guó)資系機(jī)構(gòu)和基金的入局，代表著國(guó)家及地方政策的傾向，對(duì)醫(yī)療早期項(xiàng)目的重視。

其實(shí)除了參與早期投資之外，各地也為醫(yī)療早期項(xiàng)目的發(fā)展提供了多方面的“補(bǔ)給”，如各省市積極搭建的產(chǎn)業(yè)園區(qū)和孵化器，為創(chuàng)新技術(shù)的落地提供全方位的指導(dǎo)策略。

綜上所述，各投資機(jī)構(gòu)和基金都在爭(zhēng)先恐后地?fù)屨荚缙谕顿Y先機(jī)，但搶占先機(jī)并不意味著就要頻出手，多注資。

不同于上半年紅杉中國(guó)出手12次，啟明創(chuàng)投出手8次的高光時(shí)刻，Q3的早期投融資市場(chǎng)并未出現(xiàn) “領(lǐng)頭羊”。

實(shí)際上，經(jīng)過一段時(shí)間的沉淀，投資機(jī)構(gòu)對(duì)早期項(xiàng)目的發(fā)展邏輯已經(jīng)有了較深入的認(rèn)知，并逐漸摸索出了一套最適宜的投資模式和流程。

高瓴近日宣布正式推出的“Aseed+”種子計(jì)劃是個(gè)很好的借鑒。

“Aseed+”種子計(jì)劃用3年時(shí)間投資100家左右的種子期企業(yè)，重在打通投前、投資、投后各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)孵化、市場(chǎng)驗(yàn)證、創(chuàng)業(yè)加速、產(chǎn)業(yè)對(duì)接、后續(xù)輪次融資等一體化服務(wù)。

正如高瓴創(chuàng)始合伙人李良所說，“我們希望能夠在早期階段，給到創(chuàng)業(yè)者充足的信心，讓他們能夠穿越死亡谷?！?/span>

此前，高瓴曾幫助貝普奧生物（BayOmics）完成從0到1的商業(yè)暢想，在公司注冊(cè)、團(tuán)隊(duì)招聘、產(chǎn)業(yè)上下游資源整合、以及與國(guó)內(nèi)外知名藥企達(dá)成戰(zhàn)略合作等多項(xiàng)任務(wù)上提供支持。如此，一家新銳生物科技初創(chuàng)公司才得以誕生。

而早在8月份的時(shí)候，紅杉推出的創(chuàng)業(yè)加速器：YU，為處于天使輪到A輪的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者提供紅杉獨(dú)家研發(fā)的體系化創(chuàng)業(yè)課程和資源服務(wù)。

YU被視為紅杉從capital investor（資金導(dǎo)向的投資人）到service partner（服務(wù)導(dǎo)向的合伙人）的一次重要轉(zhuǎn)型。

頭部投資機(jī)構(gòu)的模式調(diào)整無疑不在證明投早期是正確的選擇，但在選擇之后還要做好“投后服務(wù)”，當(dāng)好初創(chuàng)企業(yè)的“深度陪伴者”，這才是釋放早期項(xiàng)目?jī)r(jià)值的關(guān)鍵。

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