能讓各方面一起信心全無，爭先恐后“跑路”的公司，多多少少都帶點問題。由于交易量不足，如今的港股早沒了2018年18A剛推出時的盛況，成了行業(yè)“退而求其次”的IPO選項。這么個稱不上一潭死水，卻也遠談不上活躍的市場，時不時還會傳來一記暴跌慘案，令人驚嚇。6月24日，周一，港股上市Biotech君圣泰醫(yī)藥開盤即下跌，盤中最大跌幅一度超過61%，最終收盤跌幅逾57%，收報1.52港元。今日，君圣泰醫(yī)藥股價稍微漲回來了一些，但不多。這家距當(dāng)初成功上市僅半年的公司，股價幾乎只剩下最高點的十分之一，市值更是連10億都不到了。暴跌當(dāng)日，市場上并沒有傳出任何有關(guān)研發(fā)管線進展的消息，隨后公司發(fā)表的聲明是：“確認(rèn)并不知悉任何有關(guān)股份價格近期出現(xiàn)波動的原因，亦確認(rèn)集團的業(yè)務(wù)營運維持正常，且業(yè)務(wù)營運及財務(wù)狀況并無發(fā)生任何重大不利變動”。于是，所有人都把目光轉(zhuǎn)移到了可能性最大的原因——禁售期滿上。香港聯(lián)交所在指引信HKEx-GL51-13中要求，配售給基石投資者的首次公開招股股份必須設(shè)置禁售期，一般為上市日期起計至少6個月。而據(jù)香港聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》10.07（1）條規(guī)定，控股股東在上市后有12個月的鎖定期，包括6個月的禁售期加上期滿后6個月內(nèi)不得喪失控股股東地位（創(chuàng)業(yè)板則分別為12個月）。君圣泰醫(yī)藥于2023年12月22日上市，截至2024年6月21日（上周五），正好滿6個月。如果大股東到禁售期滿后拋售，可能會引發(fā)其他中小投資者跟風(fēng)出逃，進而導(dǎo)致股價大跌。不過現(xiàn)實中，每個投資者對公司的未來都有不同的判斷，行動不可能完全一致。而能讓各方面一起信心全無，爭先恐后“跑路”導(dǎo)致股價崩盤的公司，多多少少都帶點問題。《君圣泰醫(yī)藥最終發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告》顯示，6月21日，包括泰格醫(yī)藥、鴻圖資本、海普瑞、深圳前海海創(chuàng)基金等在內(nèi)21家首次公開招股前的投資者都到了禁售期最后一天，合計解禁股份占比約為42.2%。圖｜《君圣泰醫(yī)藥最終發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告》此外，君圣泰醫(yī)藥IPO過程中的基石投資者是滄州創(chuàng)融股權(quán)投資基金有限公司，為國有全資背景。其獲分配了9487500股，占于上市時需禁售的股票數(shù)目1.84%，解禁日期為2024年12月21日。也就是說，一眾機構(gòu)迫不及待地“跑路”，唯獨把這家國資給埋里頭了。圖｜《君圣泰醫(yī)藥最終發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告》大股東拋售數(shù)量較大時，會對股價產(chǎn)生顯著影響，可能傳遞出公司前景不被看好的信號，同時使中小投資者產(chǎn)生恐慌心理。從基本面上看，君圣泰醫(yī)藥的經(jīng)營狀況的確相當(dāng)堪憂。據(jù)招股書和財報信息，君圣泰醫(yī)藥的2021年、2022年、2023年歸屬股東凈利潤分別為-2.21億元、-1.9億元、-9.39億元。同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也全是負(fù)數(shù)，分別為-9054.6萬元、-1.72億元、-3.58億元。誠然持續(xù)虧損是大多數(shù)Biotech的現(xiàn)實共性，投資者押注的是未來，可這家公司的未來也籠罩著一層陰霾。君圣泰醫(yī)藥的核心在研管線有兩條：熊去氧膽小檗堿HTD1801和多肽藥物HTD4010。前者主要的攻克對象是2型糖尿病；后者擬開發(fā)治療酒精性肝炎。然而目前這些適應(yīng)證領(lǐng)域競爭極為激烈，尤其在禮來、諾和諾德的帶領(lǐng)下，來自MNC、本土Pharma與Biopharma的各種GLP-1類受體激動劑都在攻城略地。反觀君圣泰醫(yī)藥這樣的小公司，目前其體量、渠道、資金、研發(fā)進度均不占優(yōu)勢，即便成功商業(yè)化，市場前景依然不明朗。回溯歷史，港股生物醫(yī)藥企業(yè)中，因為禁售期滿導(dǎo)致股價異動的案例并不少見。來凱醫(yī)藥是一個典型案例。2023年6月，來凱醫(yī)藥上市，發(fā)行價為12.41港元，隨后股價一路震蕩上行，并于11月2日盤中觸及26.45港元高位，區(qū)間累計漲幅超102%。然而到了2024年，來凱醫(yī)藥調(diào)轉(zhuǎn)頭一路快速下跌，開年首月股價便跌去近八成，并于2月6日觸及歷史低點3.15港元。雖然后來有所回調(diào)，但至今沒漲回發(fā)行價，連日徘徊在5.5港元左右水平。來凱醫(yī)藥在2024年暴跌的原因，一方面是生物醫(yī)藥板塊大盤行情不佳；另一方面也離不開去年12月29日其基石投資者陸續(xù)解禁后引發(fā)的資金砸盤。其中基石投資者解禁股數(shù)達5480.65萬股，占已發(fā)行股本的比例為14.05%。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月11日，來凱醫(yī)藥基石投資者之一的寧波姚商燕創(chuàng)宸凱股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）實控人劉增以平均價15港元的價格賣掉了36.7萬股。無獨有偶，去年9月正式登陸港交所的宜明昂科，按6個月時間來算，上市解禁期在今年3月4日，彼時公司的股價發(fā)生了連日劇烈波動，先連跌三日：3月4日，跌8.58%；3月5日，跌11.74%；3月6日，跌4.26%。第四天3月7日又轉(zhuǎn)而猛漲近50%。接下來又轉(zhuǎn)入了漫長的震蕩下行。宜明昂科的股價異動，沒人能說得清是多空雙方的角力所致，還是蓄意操盤的結(jié)果。對此公司只是發(fā)表了一則不痛不癢的公告，稱其并不知悉導(dǎo)致股份價格波動的任何原因，且確認(rèn)集團的業(yè)務(wù)營運及臨床開發(fā)維持正常，財務(wù)狀況并無重大不利變動。據(jù)董事合理查詢后確信，基石投資者對集團的未來發(fā)展及前景仍然充滿信心。不過令人玩味的是，就在解禁期滿的三天前，即3月1日，宜明昂科發(fā)布公告，稱公司執(zhí)行董事、首席財務(wù)官及授權(quán)代表辭職。截至發(fā)稿，宜明昂科股價為14港元，與當(dāng)初的18.6港元發(fā)行價仍有一定距離。醫(yī)藥行業(yè)外，解禁引發(fā)的風(fēng)波同樣不少。引發(fā)最多討論的案例發(fā)生在去年6月，彼時粉筆解禁首日股價下跌了18.62%，次日下跌了38.47%。結(jié)果引發(fā)了粉筆CEO張小龍在朋友圈暗諷高瓴資本創(chuàng)始人，“前一位號稱做價值投資的大佬跟我說，他投教育是為了做公益，是不需要退出的，結(jié)果這個大佬在解禁第一天無腦狂賣”。雖說投資者和上市公司多數(shù)時候站在一條船上，但若前者對后市不看好，變臉也很堅決。然而歸根結(jié)底，解禁當(dāng)日股價漲跌只能代表市場短期反應(yīng)，如果上市公司經(jīng)營得當(dāng)，業(yè)績良好，總能吸引到新資金，并不用在意誰的去留。或許正是為此，后來張小龍也選擇了向張磊道歉，反思道“無論是否優(yōu)秀，投資人買賣都是正常，都是自己的權(quán)利，沒有任何意見，吐槽買賣是自己無能的表現(xiàn)?！?/span>縱覽港股、美股、A股三大資本市場，港股可謂引發(fā)了最多的解禁相關(guān)風(fēng)波。原因或許在于，三地間規(guī)則不盡相同，美股最自由，A股最嚴(yán)苛，都缺乏“爭”的必要。唯有夾在中間的港股成了矛盾的集中爆發(fā)點。美股對于鎖定期（lock-up period）的規(guī)定主要來自美國證券交易委員會（SEC）頒布的Rule 144，規(guī)定了特定股東持有的特定證券禁止轉(zhuǎn)售股份的限制期間。但Rule 144關(guān)于鎖定期的規(guī)定僅適用于限制性證券（restricted securities）和控制性證券（Control Security）。兩者之外，美國證監(jiān)會對IPO鎖定期（lock-up period）沒有強制性規(guī)定，一般由上市公司與承銷商簽署鎖定期協(xié)議（lock-up agreement）并在提交上市文件時一同披露即可，鎖定期限制的對象通常是控股股東、實際控制人、高管和部分核心員工，有時還會包括VC等早期投資方，但通常不包括持有期權(quán)的普通員工。雖然監(jiān)管部門并不作強制要求，但為了避免相關(guān)人員在鎖定期滿之后立即拋售股票造成公司股價大跌，上市公司與各方簽署鎖定期協(xié)議是普遍操作，一般約定為90-180天。最終安排往往是各方博弈的結(jié)果。以2012年上市的Facebook為例，其在IPO時披露的鎖定期是180天，結(jié)果鎖定期屆滿后，股價較發(fā)行價下跌了近50%，于是Facebook在后來實施了更為嚴(yán)格的鎖定期政策，分五個階段解鎖相關(guān)受限人員持有的股票。相較于美股與港股，A股有關(guān)股票鎖定期安排最為嚴(yán)格。根據(jù)《公司法》第141條的規(guī)定，發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，自發(fā)行人股票在證券交易所上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。而在《公司法》的一般性限制之外，各類特殊和例外情況則散見于各種法規(guī)、規(guī)章的規(guī)定，并由中國證監(jiān)會或交易所在監(jiān)管或?qū)徍藛柎鹬杏枰赃M一步明確，根據(jù)具體情形不同，可能適用18個月、24個月、36個月鎖定期不等。例如，IPO前股東持有的股份一般鎖定一年，但控股股東及實際控制人持有的股份鎖定36個月；IPO前十二個月內(nèi)增資擴股的股份要鎖定36個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)算起）；IPO前十二個月內(nèi)進行過轉(zhuǎn)增、送紅股，視同增資擴股，鎖定36個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)起算）。限售股解禁的過程也很復(fù)雜，限售股股東先要向交易所提交解禁申請；然后由交易所對申請進行審核，確認(rèn)解禁股份的數(shù)量、持股人等信息；解禁后，交易所對解禁股份的交易進行實時監(jiān)控，確保市場秩序穩(wěn)定。同時上市公司還需要按相關(guān)規(guī)定披露相關(guān)信息，包括解禁股份的數(shù)量和股東名單等。總體看來，美股和港股鎖定期的期限更短且更寬松，前者極少監(jiān)管，把一切交給市場各方去自由博弈；后者確立了基本的鎖定期，要求同時給予發(fā)行人更多的自主權(quán)。而A股對于上市股票鎖定期的監(jiān)管最為嚴(yán)格，體現(xiàn)了我國監(jiān)管機構(gòu)對中小投資者權(quán)益的保護精神。值得一提的是，在證監(jiān)會最新推出的“科創(chuàng)板八條”第七條中提到“強化監(jiān)管政策正向激勵，引導(dǎo)創(chuàng)始團隊、核心技術(shù)骨干等自愿延長股份鎖定期限”——也就是說，將來鎖定期可能會進一步被鼓勵延長了。另據(jù)悉，近日又有一批生物醫(yī)藥企業(yè)陸續(xù)到了解禁期。6月25日，三年前A股上市的百克生物解禁1.71 億股；7月1日，前沿生物約1.6億股限售股份將解禁并上市流通，占公司總股本比例為42.7%。
來源：E藥經(jīng)理人
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