大佬,你的時(shí)代結(jié)束了

他們是騎帚飛行的天選之子,突然間,掃帚消失了,一個(gè)時(shí)代的魔法都消失了。從智飛生物到愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療,都面臨成長(zhǎng)邏輯重構(gòu)的問(wèn)題(參考閱讀《醫(yī)藥三只灰犀?!?/a>、《低欲望時(shí)代的醫(yī)藥變局》)。

當(dāng)灰犀牛遍地奔騰時(shí),真正震撼的不是灰犀牛為何出現(xiàn),而是當(dāng)事人為何不躲,直至迎面撞上?
《疫苗第一廠的黃昏》(2022年5月10日)指出,國(guó)產(chǎn)內(nèi)卷,將宣告 HPV疫苗紅利期結(jié)束,也意味著智飛生物的基本盤(pán)和長(zhǎng)期邏輯受到嚴(yán)重威脅,自主產(chǎn)品收入占比過(guò)小,也讓公司弱不禁風(fēng)。
彼時(shí),智飛生物尚有1500億市值。為何我們普通人都能看到的問(wèn)題,兩年過(guò)去了,精英層卻不去解決,可能有三個(gè)原因,一是路徑依賴(lài),二是利益相關(guān),三是龐雜的公司架構(gòu)已經(jīng)對(duì)外界變化失去及時(shí)或正確響應(yīng)的能力。
愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療的回旋空間可能更為狹小,陳邦、呂建明還有得選嗎?
640 - 2024-04-26T111330.785.png
通策醫(yī)療毛利率、凈利率近年持續(xù)下滑
01 
牙科眼科的漫長(zhǎng)寒冬
呂建明的苦惱是走不出去,陳邦的苦惱是走不下去。
口腔連鎖擴(kuò)張是世界級(jí)難題,通策醫(yī)療一度摸索到一線曙光,但忽然失去時(shí)代貝塔的助攻。消費(fèi)醫(yī)療民營(yíng)終端,對(duì)購(gòu)買(mǎi)力下降最為敏感,整個(gè)去年都處于頹勢(shì)中,寒氣一直蔓延到2024年。
通策醫(yī)療2023年Q4虧損1126萬(wàn)元,2024Q1凈利潤(rùn)1.73億元,同比增長(zhǎng)2.51%,合同負(fù)債比今年初下降37.82%,主要系預(yù)收客戶(hù)款項(xiàng)減少所致。2023年口腔醫(yī)療門(mén)診量達(dá)到335.33萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)13.83%,營(yíng)收28.47億元,同比增長(zhǎng)4.7%,呈現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)。2023年毛利率、凈利率分別降至39%和20.32%,受消費(fèi)降級(jí)及種植牙集采影響。
低欲望時(shí)代,消費(fèi)意愿偏保守,種植業(yè)務(wù)疲軟還能以集采造成的影響來(lái)解釋?zhuān)?023年種植5.3萬(wàn)多顆,同比增長(zhǎng)47%,收入僅同比增長(zhǎng)6.95%),但正畸、兒科業(yè)務(wù)卻是持續(xù)不振,2023年收入分別同比增長(zhǎng)-3.14%、2.9%。2023年通策醫(yī)療在浙江省外口腔醫(yī)療服務(wù)收入2.64億元,占營(yíng)收比重9.3%,2018年這一比重為8.4%,5年來(lái)省外擴(kuò)張幾無(wú)進(jìn)展。通策醫(yī)療關(guān)掉重慶、成都兩家房租嚴(yán)重偏離市場(chǎng)價(jià)格的三級(jí)口腔醫(yī)院。
呂建明在2023財(cái)報(bào)開(kāi)篇的小作文中寫(xiě)道:集采后我們的種植牙數(shù)量確實(shí)有明顯提升,我們沒(méi)有料到的是,幾乎所有消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)了“拼多多”效應(yīng)。根據(jù)新的消費(fèi)形勢(shì),我們將進(jìn)一步調(diào)整醫(yī)院布局,增加中低服務(wù)產(chǎn)品的供給。
眼科剛需屬性強(qiáng)于牙科,但去年底也撐不住了。愛(ài)爾眼科2023Q4凈利潤(rùn)1.78億元,同比增長(zhǎng)6.25%,扣非凈利潤(rùn)4.09億元,同比下降1.57%,2023Q1凈利潤(rùn)8.99億元,同比增長(zhǎng)15.16% ,營(yíng)收51.96億元,同比增長(zhǎng)3.5% ,進(jìn)入慢速通道。
無(wú)獨(dú)有偶,普瑞眼科2024Q1凈利潤(rùn)1692萬(wàn)元,同比下降89.58%,營(yíng)業(yè)收入6.76億元,同比增長(zhǎng)4%。
消費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)以往增速最快,現(xiàn)在卻處于墊底水平,愛(ài)爾眼科2023年屈光項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)17.27%,視光服務(wù)項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)31.25%,治療類(lèi)業(yè)務(wù)白內(nèi)障項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)55.24%,沖到各業(yè)務(wù)線第一,受益于人口老齡化以及部分因外部環(huán)境延遲的老年患者集中就醫(yī)。
外延擴(kuò)張是眼科醫(yī)院成長(zhǎng)的永動(dòng)機(jī),但這條路走不通了。愛(ài)爾眼科截至去年底境內(nèi)醫(yī)院256家,門(mén)診部183家,在多個(gè)省區(qū)逐步形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。僅在廣東就有28家醫(yī)院12家門(mén)診部,對(duì)21個(gè)地級(jí)市全覆蓋。普瑞眼科也在大肆擴(kuò)張,令人擔(dān)憂,位于昆明官渡、烏魯木齊高新區(qū)、廣州越秀、深圳南山、上海寶山、福州、哈爾濱南崗、深圳羅湖的多家新院正在籌備裝修過(guò)程中。
卷醫(yī)院數(shù)量的結(jié)果是,剩下的擴(kuò)張空間主要在下沉市場(chǎng)。愛(ài)爾眼科2022年底擬收購(gòu)26家醫(yī)院部分股權(quán),其中14家位于地級(jí)市,5家位于縣級(jí)市,3家位于縣城。2023年9月擬控股19家醫(yī)療機(jī)構(gòu),其中5家位于地級(jí)市,6家位于縣級(jí)市,3家位于縣城。
在消費(fèi)不振、人口流失的趨勢(shì)下,基層眼科醫(yī)院經(jīng)營(yíng)狀況面臨惡化。2020年至2022年,愛(ài)爾眼科單家眼科醫(yī)院的平均收入分別為0.82億元、0.86億元和0.75億元,其中2021年、2022年的同比增速分別為4.88%、-12.79%。以量取勝的路越走越窄,永動(dòng)機(jī)面臨停擺。
商譽(yù)堰塞湖不斷擴(kuò)大,愛(ài)爾眼科2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年商譽(yù)分別為21億元、26億元、39億元、43億元、55億元、65億元。2023年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.9億元。
02 
智飛生物的無(wú)可奈何
智飛生物自主產(chǎn)品收入(剔除新冠疫苗),2017年10.2億元,2018年12.7億元,2019年13.4億元,2020年12億元,2021年13億元,2022年16.3億元,2023年10.3億元。
7年終歸是原地踏步,重磅自主產(chǎn)品宜卡+微卡上市3年左右,仍未披露銷(xiāo)售額。
這一定是創(chuàng)新激勵(lì)出現(xiàn)了扭曲,當(dāng)代理洋疫苗都能當(dāng)上疫苗第一廠時(shí),誰(shuí)還愿意去冒險(xiǎn)自研?事實(shí)上,注重自研的沃森生物(2021年-2023年,研發(fā)投入占營(yíng)收比例均超20%)日子很難過(guò),大投入布局mRNA技術(shù),直到2023年12月新冠病毒變異株mRNA疫苗(Omicron XBB.1.5)才在國(guó)內(nèi)獲批納入緊急使用。沃森生物2024Q1凈利潤(rùn)1413萬(wàn)元,同比下降91.79%,扣非凈利潤(rùn)8403萬(wàn)元,同比下降37.37%,營(yíng)收6億元,同比下降28.02%。公允價(jià)值變動(dòng)損失8482萬(wàn)元,信用減值損失989萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)狀況較差,疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售收入減少。
代理海外大廠的爆款疫苗成為中短期最有效率的選擇,也成為智飛生物的路徑依賴(lài)。但是,我們也見(jiàn)識(shí)了另一種形式的卡脖子。
作為買(mǎi)辦(代理),智飛生物在強(qiáng)勢(shì)的默沙東面前,缺乏自主決定權(quán),以致于把歷年凈利潤(rùn)全部押在應(yīng)收賬款和存貨里,便于默沙東集中火力收割HPV疫苗的最后紅利。
網(wǎng)友“最光陰“評(píng)價(jià):默沙東最擅長(zhǎng)一力降十會(huì),九價(jià)HPV疫苗先是擴(kuò)齡打垮所有低價(jià)苗,然后男性適應(yīng)癥申請(qǐng),收割剩余市場(chǎng),最后一針簡(jiǎn)化法掀桌子。
智飛生物2024Q1凈利潤(rùn)14.58億元,同比下降28%,營(yíng)收114億元,同比增長(zhǎng)2%,九價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)首次出現(xiàn)明顯降速。萬(wàn)泰生物2024Q1營(yíng)收同比下降74%,凈利潤(rùn)同比下降90%,二價(jià)HPV疫苗卷不動(dòng)了,受九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、降庫(kù)存影響,銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)較去年同期回落。
萬(wàn)泰生物九價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)線分兩階段建設(shè)6條原液生產(chǎn)線,設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6000萬(wàn)支/年,已完成第一階段2條原液生產(chǎn)線的建設(shè)。在萬(wàn)泰生物九價(jià)HPV疫苗進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)的情況下,默沙東還在擴(kuò)產(chǎn)壓貨,給智飛生物帶來(lái)越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。智飛生物2024Q1應(yīng)收賬款300億元,比今年初增加30億元,存貨126億元,比今年初增加36億元,貨幣資金30億元,比今年初減少34億元,短期借款46億元,比今年初增加19億元,這是作死的節(jié)奏。

應(yīng)收賬款+存貨共計(jì)426億元,全劇終。

來(lái)源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君

聲明:本文觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表煜森資本立場(chǎng),歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載,請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題,請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。