在“寒冬”蔓延之際，我們或許需要更多時(shí)間來適應(yīng)。
新冠似乎提前預(yù)支了生物醫(yī)藥的氣運(yùn)。過去一年（2022.10.1-2023.9.30），國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生投融資案例705起，總金額680億元。相對(duì)于去年的780起案例和972億元的總金額，進(jìn)一步下降。而這兩個(gè)數(shù)字在2020年和2021年，分別為997起、1350億元和2520起、2230億元。從賽道來看，投資者似乎更“偏愛”能快速看見投資回報(bào)的領(lǐng)域，與過去幾年大分子藥品屢摘桂冠不同，2023年，發(fā)生融資案例最多的是醫(yī)療器械和生命科學(xué)支持領(lǐng)域。新冠疫情爆發(fā)后，大量疫苗及新藥研發(fā)需求產(chǎn)生，新冠相關(guān)的生物醫(yī)藥投融資也變得火熱。疫情推高了本該回落的生物醫(yī)藥市場(chǎng)，很多公司估值水漲船高。但這一波被吹起的泡沫，讓行業(yè)需要花很長(zhǎng)的時(shí)間去消化。更有地方政府招商負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在遠(yuǎn)未到“寒冬”，只是“深秋”。對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)尤其是初創(chuàng)公司來說，接下來可能還有一段時(shí)間的“苦日子”。在“寒冬”蔓延之際，我們或許需要更多的時(shí)間來適應(yīng)。無論是企業(yè)方還是投資方，更需要思考的是，在“收緊褲腰帶”的日子里，如何將錢花在刀刃上， 以及在這個(gè)漫長(zhǎng)的季節(jié)里，如何適應(yīng)溫度的驟降，今后的路子該怎么走下去。2019年末爆發(fā)的新冠直接推高了各路資本對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的熱情，投資機(jī)構(gòu)仿佛看到了新的風(fēng)口，紛紛調(diào)轉(zhuǎn)槍口。2021年，全年共發(fā)生投融資案例2520起，幾乎每一天都有7家企業(yè)拿到了新的資金。仿佛回到了用一份“PPT” 就能拿到融資的年代。生物醫(yī)藥無疑是疫情里最亮眼的行業(yè)。政策、資本、人才等要素的涌入， 讓疫苗、核酸藥物、CDMO等概念如火箭般飛升。融資、上市、建廠、擴(kuò)張，行業(yè)一片繁榮。停工、隔離沒有產(chǎn)生行業(yè)蕭條，反而造就了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的火熱。但這樣 的“虛火”也給整個(gè)產(chǎn)業(yè)埋下了雷。僅僅一年后，人們并沒有迎來“春天的故事”，反而正在經(jīng)歷“裁員”“降薪”“砍管線”等更為徹骨的寒冬。曾經(jīng)在新冠中憑借疫苗概念異軍突起的明星融資企業(yè)，在突兀的結(jié)束中啞然失聲。當(dāng)行業(yè)追問臨床、商業(yè)化、企業(yè)上市進(jìn)展，得到的往往是沉默和不痛不癢的回答。LP們也在不斷靜默中失聲，這也極大的影響了募資端。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，近一輪成立的新基金的募資周期都超過1年以上，僅25%以上的基金機(jī)構(gòu)在12個(gè)月內(nèi)完成募資。募資端的寒冬隨著LP的產(chǎn)業(yè)慢慢修復(fù)最終遲早會(huì)恢復(fù)往日常態(tài)，但是因?yàn)橐咔槎┞冻鰜淼耐顺瞿Ｊ轿C(jī)才是生物醫(yī)藥行業(yè)真正的恐慌時(shí)刻。于是大家都開始慌了，都在尋找適合于自己的過冬方式。投資人開始反思自己過往投資的魯莽，并為自己的沖動(dòng)“汗流浹背”，很多投資人甚至抱著“多投多錯(cuò)，少投少錯(cuò)，不投不錯(cuò)”的心態(tài)，干脆不出手；也有的投資人開始一改此前只看早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)作，開始關(guān)注起低風(fēng)險(xiǎn)的“保本項(xiàng)目”。“年初，投資機(jī)構(gòu)雖然憋著一股勁到處看項(xiàng)目，甚至說投更多的項(xiàng)目，但大家還是比較茫然、看的多出手少；到了年底，行業(yè)投資案例明顯增加。但總體而言，頭部基金出手較少，整體上投資不是特別活躍，大家還在觀望。”有投資人表示。“對(duì)于資本來說，‘熊市’恰恰正是整理和重構(gòu)邏輯的好機(jī)會(huì)。不能跟風(fēng)投資，甚至要逆周期來進(jìn)行投資。另外，在現(xiàn)有的情況下，對(duì)企業(yè)的變現(xiàn)與盈利能力資本要更具耐心跟信心?！庇型顿Y人表示，對(duì)于具有專業(yè)眼光的投資人來說，目前算是最好的投資時(shí)候了。項(xiàng)目和企業(yè)開始回歸價(jià)值，“虛火” 已經(jīng)被寒冬“敗”地七七八八，機(jī)構(gòu)之間也不需要搶項(xiàng)目了，競(jìng)爭(zhēng)比較少， 投資決策周期可以拉得比較長(zhǎng)，在動(dòng)態(tài)發(fā)展中驗(yàn)證投資的邏輯和公司的潛力，估值還有“壓價(jià)”的空間，正是抄底的好時(shí)機(jī)。有投資人表示，截至目前，2023年醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)及金額均不及去年。整體來看處于疫后恢復(fù)期，投資機(jī)構(gòu)的判斷趨于謹(jǐn)慎，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)由高熱度回歸至合理熱度的調(diào)整期。生物醫(yī)藥當(dāng)下所面臨的困境主要來自于三個(gè)方面：一是資本對(duì)于生物醫(yī)藥賽道的關(guān)注更為理性，更加注重篩選高質(zhì)量的企業(yè)。過去幾年，生命科學(xué)行業(yè)經(jīng)歷了市場(chǎng)的快速擴(kuò)張和資本的熱烈追逐，在市場(chǎng)調(diào)整和“資本寒冬” 時(shí)，投資者的態(tài)度會(huì)變得更加謹(jǐn)慎；二是投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。生命科學(xué)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)，高投入，高回報(bào)的特點(diǎn)，研發(fā)周期漲，市場(chǎng)前景不確定等因 素，加上一些政策變化，會(huì)暫時(shí)影響投 資者的信心和投資決策；三是隨著技術(shù)的快速迭代，新藥研發(fā)和商業(yè)化的難度不斷增加，真正有臨床價(jià)值差異化的創(chuàng)新有待提升，這也造成了一些企業(yè)的融資困境。2022年8月15日，科技部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升行動(dòng)方案（2022-2023年）》，引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)投早、投小、投硬科技，并明確要強(qiáng)化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資等金融支持；鼓勵(lì)各類天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。早企業(yè)、小企業(yè)、硬科技企業(yè)往往具備市場(chǎng)前景廣泛、國(guó)產(chǎn)化率提升空間大、轉(zhuǎn)化率較高的特征，但同時(shí)也有周期長(zhǎng)、不確定性高等問題。隨著政策加持，“投早投小”逐漸成為資本市場(chǎng)共識(shí)。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，這是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)， 科研創(chuàng)新需要持續(xù)穩(wěn)定的資金投入，希望資本在更早階段介入。但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，融資額大、關(guān)注度高、風(fēng)險(xiǎn)也最大。為降低風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)對(duì)確定性高、有扎實(shí)臨床數(shù)據(jù)、商業(yè)化潛力高、處于中后期的項(xiàng)目更加青睞。相比之下， 對(duì)于投資方來說，醫(yī)療器械、診斷領(lǐng)域等早期項(xiàng)目因?yàn)橹芷诙?、風(fēng)險(xiǎn)小，更容易激發(fā)投資機(jī)構(gòu)熱情。在醫(yī)療領(lǐng)域，未來對(duì)于創(chuàng)新發(fā)揮引領(lǐng)、持續(xù)投資的動(dòng)力主要來自政府基金主導(dǎo)或央國(guó)企GP主導(dǎo)或參投。國(guó)資化趨勢(shì)在整個(gè)資本市場(chǎng)愈發(fā)明顯，成為最重要的參與者之一。隨著國(guó)產(chǎn)醫(yī)療利好政策的出臺(tái)，醫(yī)療行業(yè)在逐漸回暖，投資機(jī)構(gòu)也瞄準(zhǔn)了一些新的投資方向。“首先是核酸藥物，作為小分子藥物，生產(chǎn)工藝并不復(fù)雜，成本可控，最主要的是精準(zhǔn)治療，靶向性較強(qiáng)；其次是疫苗，疫苗面向的是健康人群，市場(chǎng)潛力更大；另外還有醫(yī)美等消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)和動(dòng)物藥等。”有投資人舉例稱，企業(yè)還是要發(fā)揮主觀能動(dòng)性，在技術(shù)上面，要做真正有技術(shù)的自主創(chuàng)新。首先在前沿趨勢(shì)性賽道要有前沿式或者足夠差異化的創(chuàng)新。“需強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，但凡前沿賽道，與生俱來便伴隨著較高的‘科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)’，可能也要坐很長(zhǎng)時(shí)間的冷板凳，這是投資機(jī)構(gòu)必須要有的心理準(zhǔn)備?！彼?，前沿趨勢(shì)性賽道，“敢投”和“投早”是核心。其次是平臺(tái)型公司。客觀來看， 平臺(tái)型公司能夠基于自身技術(shù)平臺(tái)及研發(fā)能力持續(xù)性地產(chǎn)出管線，把握新機(jī)遇或者偶發(fā)機(jī)遇的能力也會(huì)更強(qiáng)。隨著后續(xù)研發(fā)往前沿和深水區(qū)走，研發(fā)成功的偶發(fā)性會(huì)越來越高，公司僅靠一款產(chǎn)品持續(xù)上升是小概率事件?！皠?chuàng)業(yè)企業(yè)跑一圈下來，能不能立住、有什么樣的江湖地位，與企業(yè)核心管線能不能打有直接關(guān)系，沒有核心管線或者核心管線失守的影響大概率是顛覆性的。針對(duì)臨床前階段，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注科學(xué)、成藥性、產(chǎn)業(yè)化思路層面能否實(shí)現(xiàn)初步邏輯閉環(huán)；臨床階段可參考的標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)相對(duì)豐富些， 我們比較看重臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)的科學(xué) 性、合理性。”往事暗沉不可追，來日之路光明燦爛。寒冬還要多久？誰(shuí)也無法給一個(gè)確定的答案，或許1～2年，又或許3～5年。曾經(jīng)在某行業(yè)會(huì)議上，有投資人表示，投資機(jī)構(gòu)并不缺錢。經(jīng)歷了“頭腦發(fā)熱”式的虛胖后，行業(yè)勢(shì)必是要出清。能肯定的是，總有一些“金子”，不會(huì)在寒冬中蒙塵。
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