經(jīng)歷了外資入股、高管層換血、“告別”工業(yè)板塊等一系列的波動之后，南京醫(yī)藥卻為何成為了二級市場沉悶與穿越周期代表性公司的矛盾共生體？
最新一篇關于南京醫(yī)藥的公司研究報告在2019年4月發(fā)出，至今，幾乎沒有一家分析機構再對這家醫(yī)藥流通公司發(fā)表針對性的研報。
在券商中的關注度低也可以從另一個層面視作股票流通價值不高。但與之矛盾的是，南京醫(yī)藥是2018年以來A股醫(yī)藥板塊中少數(shù)連續(xù)5年以上營收及利潤持續(xù)增長的公司之一。E藥經(jīng)理人根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股共近500家醫(yī)藥類上市公司，僅31家連續(xù)5年以上營收及利潤持續(xù)增長，且2018年（含）前上市的只有15家，南京醫(yī)藥就是這些穿越周期的代表性公司之一。其實，南京醫(yī)藥雖然在二級市場上股價長期低迷，但南京醫(yī)藥作為江蘇省內規(guī)模最大的專業(yè)化藥品與醫(yī)療器械物流中心，如果按照營收水平排序，其也是國內除了國藥、上藥、華潤、九州通等全國性巨頭之外的區(qū)域性流通巨頭。南京醫(yī)藥雖然已經(jīng)不再是資本市場的搶手標的，但在業(yè)績表現(xiàn)上卻成為了穿越周期代表性公司，它是如何穿越周期的？另一方面，經(jīng)歷了外資入股、高管層換血、剝離工業(yè)板塊等一系列的波動之后，南京醫(yī)藥卻為何成為了二級市場表現(xiàn)沉悶與穿越周期代表性公司的矛盾共生體？雖然如今談起南京醫(yī)藥，資本市場上熱度并不及CXO、創(chuàng)新藥等大熱領域，在醫(yī)藥商業(yè)領域，其身影也被國藥、華潤、上藥、九州通等頭部四大流通公司以及京東健康、阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)新秀所覆蓋。但時間如果回到2010年以前，南京醫(yī)藥不僅在資本市場上風光無限，也做了諸多流通公司“不敢為”的先鋒。2007年4月，南京醫(yī)藥開始暫停進購全國最大的合資藥企西安楊森所有藥品，緊接著，南京醫(yī)藥在江蘇、安徽和福建三地的近千家零售藥店也開始停售西安楊森的OTC產(chǎn)品。南京醫(yī)藥的意圖很明顯——利潤重新分配，它向西安楊森提出“集成化供應鏈合作”模式，“西安楊森按訂單進行生產(chǎn)，賺取生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤；南京醫(yī)藥負責分銷，賺取營銷環(huán)節(jié)的利潤?！?/span>要知道，這個時期的西安楊森可是國內OTC市場的“領頭羊”，在2006年的中國制藥工業(yè)百強排行榜上，西安楊森以34.12億元的銷售額位列外資制藥企業(yè)第一位。而當時的市場是工業(yè)企業(yè)掌握話語權的時代。在當時的藥品購銷鏈條中，像是南京醫(yī)藥這樣的流通公司對于品牌藥品，只能從西安楊森這樣的生產(chǎn)企業(yè)批發(fā)藥品，賺取一定的中間利潤和扣點，并且還要為承擔回款壓力。價值不斷提升，邊際利潤卻不被兌現(xiàn)，流通公司自然不甘于此，但與品牌藥企直接對抗的能力也并非誰都有。據(jù)悉，在2006年，曾有幾家批發(fā)企業(yè)放棄與西安楊森合作，但都由于無力撼動西安楊森的主導地位，最終選擇一忍了之。而南京醫(yī)藥之所以敢與西安楊森“公開叫板”的底氣也在于自身實力過硬。據(jù)悉，南京醫(yī)藥前身是計劃經(jīng)濟時期的南京市醫(yī)藥采購供應站，在安徽和福建市場以收購的合肥市、福州市醫(yī)藥公司為基礎，成為了江蘇、安徽、福建三省醫(yī)藥流通市場最大的企業(yè)，擁有優(yōu)秀的醫(yī)院渠道資源。對于以OTC為主要產(chǎn)品的西安楊森來說，失去如此巨大的渠道商，無異于在給競爭對手“讓利”。自西安楊森1989年來到中國投產(chǎn)后，南京醫(yī)藥就一直承擔著在江蘇及附近區(qū)域的產(chǎn)品經(jīng)銷工作，到2006年，南京醫(yī)藥已經(jīng)成為西安楊森最大的經(jīng)銷商。渠道優(yōu)勢是基本盤，南京醫(yī)藥還能提供供應鏈管理和藥事服務等增值服務能力。2007年，當時的南京醫(yī)藥助理總監(jiān)陳若琴在接受媒體采訪時表示，“南京醫(yī)藥的集成化供應鏈模式并不僅僅是一個概念，更重要的是它包括集中采購、貼牌加工、現(xiàn)銷快配、物流建設、資金結算等項目，圍繞這個供應鏈，包括了資金鏈、信息鏈和物流鏈?！倍?009年新醫(yī)改提出“集中采購”之前，南京醫(yī)藥控股參股的零售連鎖公司還曾成立了“南藥零售聯(lián)盟”，對內部進行統(tǒng)一協(xié)調，集中采購。值得注意的是，南京醫(yī)藥還曾被業(yè)界視為“藥房托管”的先行者與開拓者。“藥房托管”作為使藥價趨于合理的手段，通過政府主導，醫(yī)院以公開招標和合同形式，把藥房委托給具有較強能力的專業(yè)醫(yī)藥公司經(jīng)營。南京醫(yī)藥從2005年就開始探索藥事服務，是最早實行藥房托管的企業(yè)之一，至2007年，南京醫(yī)藥已托管百余家醫(yī)院藥房。這場對抗一直到2009年前后才得到中和，新醫(yī)改方案出臺，兩票制和基本藥物公開招標、統(tǒng)一配送等政策讓規(guī)模化、集約化成為醫(yī)藥商業(yè)公司的必然的走向，南京醫(yī)藥自然也不愿在此時失掉西安楊森這個“到手的香餑餑”。當時有業(yè)內人士分析， “從本質上說，醫(yī)改對商業(yè)領域高度集中整合的政策，是推動南京醫(yī)藥與西安楊森握手言和的根本原因之一，商業(yè)巨頭需要供應商巨頭的支持，才可順利達到高度壟斷的結果?！?/span>然而，在江蘇、安徽、福建三省的渠道優(yōu)勢是南京醫(yī)藥的底牌，也像是它“最后一層保護傘”，站在2023年今天的視角再回顧，南京醫(yī)藥或許本可以成為全國性流通巨頭的一員，但卻因內部管理以及發(fā)展戰(zhàn)略頻繁變更錯失了版圖擴張的良機。事實上，南京醫(yī)藥經(jīng)歷了一段時間不算短的動蕩周期。先是自周耀平擔任董事長后，一度陷入盈利困局，在1996年上市時實現(xiàn)營收5.03億元，凈利潤達到3022.19萬元，1999年，當南京醫(yī)藥營業(yè)收入剛剛突破10億元大關時，凈利潤為7401萬元。而到了2011年，南京醫(yī)藥年收入規(guī)模已達到170億元，凈利潤卻虧損1.8億元。業(yè)績困局中還穿插著對工業(yè)板塊“曖昧不明”的戰(zhàn)略，2004年周耀平接任董事長后曾提出“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，即以藥品物流一體化業(yè)務為“主體”初步建立具有現(xiàn)代物流特色的藥品物流配送體系。以醫(yī)藥工業(yè)、科研技術為“兩翼”嫁接生命能研發(fā)優(yōu)勢，加快工業(yè)振興步伐。而到了2006-2007年，南京醫(yī)藥的戰(zhàn)略方針改變?yōu)椤凹苫湽芾怼薄?/span>不再提醫(yī)藥工業(yè)，并且于2007年變賣旗下醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)，包括其所持有的片仔癀醫(yī)藥有限公司600萬股股權及南京美瑞制藥有限公司股權。2008-2010年，醫(yī)藥工業(yè)板塊也一直在南京醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃中，并且還曾提出“大力推進工業(yè)與健康服務貿易產(chǎn)業(yè)群建設，建立以同仁堂品牌為核心的健康服務貿易平臺。”戲劇性的是，一年之后，南京醫(yī)藥又不再提及工業(yè)，變賣包括同仁堂在內的工業(yè)資產(chǎn)。值得注意的是，因1元出售旗下同仁堂資產(chǎn)，南京醫(yī)藥曾受到多方指責；2012年，南京醫(yī)藥宣布轉讓所持有的南藥國際40%股權給一家民企江蘇紅石科技實業(yè)有限公司時，也再度受到多方質疑。如果將視角放大到全行業(yè)，南京醫(yī)藥的動蕩周期中穿插著新醫(yī)改加速流通行業(yè)集約化，正是如今的流通巨頭們瓜分版圖、跑馬圈地最為關鍵的時期。國藥控股于2009年登陸港交所，總市值超過362億港幣，同年，旗下一致藥業(yè)剝離零售業(yè)務，獲取資金用于擴大公司醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模，同時國藥控股進一步整合力旗下零售業(yè)務。另一巨頭華潤醫(yī)藥在2004年取得了北京醫(yī)藥集團（北藥集團）50%股權，奠定了流通領域的業(yè)務基礎，之后在東阿阿膠、三九、華源集團醫(yī)藥資源以及其“招安”的跨越南北的各類中小型流通公司的加持下，逐漸成為國內流通巨頭，旗下總資產(chǎn)和總收入超千億港元。雖有實力在身，卻無能力加入版圖瓜分的南京醫(yī)藥也在此時成為了這些巨頭想要納入麾下的優(yōu)質標的，當時有研報指出，收購南京醫(yī)藥的收購方將奠定全國性醫(yī)藥流通龍頭地位的關鍵一步。不過最終誰也沒想到，在業(yè)界紛紛猜測南京醫(yī)藥將將花落誰家之時，外資流通企業(yè)聯(lián)合博資竟意外闖入。2012年，南京醫(yī)藥將以向大股東南京醫(yī)藥集團和聯(lián)合博姿進行非公開發(fā)行股票的方式(即定向增發(fā))引入境外戰(zhàn)略投資者，正式與聯(lián)合博姿開展全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，南京醫(yī)藥將向聯(lián)合博姿增發(fā)1.08億股，同時向南京醫(yī)藥集團增發(fā)9615萬股。每股認購價為5.2元，計劃募集資金10.6億元，方案落實后，聯(lián)合博姿持有南京醫(yī)藥12%的股權，并成為其第二大股東。南京醫(yī)藥能夠穿越周期的一個關鍵點在于：即使多翻“折騰”，卻從未放棄過對主業(yè)的夯實。南京醫(yī)藥不僅是最早建設藥房托管能力的流通公司之一，在這個過程中雖然最終藥房托管被叫停，但其建設所需要的配套能力卻是南京醫(yī)藥發(fā)展到如今的“鐵飯碗”。實際上，從南京醫(yī)藥的年報中就可以看到，其曾與西安楊森談判時提出的“集成化供應鏈合作”模式一直延續(xù)至今，也是南京醫(yī)藥經(jīng)歷了多年震蕩周期后，保持業(yè)務增長的基礎。據(jù)悉，在2009年南京醫(yī)藥就已經(jīng)明確了其流通業(yè)務不僅僅是作為醫(yī)療機構和藥企之間的中間商，而是為醫(yī)療機構提供藥品采購、藥學服務、藥房管理等服務，是“基于訂單的以藥學服務為特征的集成化供應鏈”。南京醫(yī)藥的2009年年報顯示，公司藥事服務業(yè)態(tài)銷售規(guī)模約11億元，銷售凈利率遠高于零售和現(xiàn)銷快配兩塊傳統(tǒng)業(yè)務。值得注意的是，南京醫(yī)藥2007年提出的這種集成化供應鏈管理所需要的能力也幾乎與2013年新版《藥品經(jīng)營質量管理規(guī)范》（GSP）執(zhí)行時的要求不謀而合。新版GSP對流通公司提出了軟件、硬件兩方面要求，一是達到倉儲、冷鏈、溫濕度自動監(jiān)控和信息化等標準，二是對質量管理體系進行提升。總結來看，2009年新醫(yī)改之后的集中采購大潮，2013年新版GSP對于醫(yī)藥流通公司的更高要求，再加上2018年全國帶量采購之后零售終端的崛起和藥事服務需求的增加，一步步踩對市場環(huán)境的節(jié)奏，再加上區(qū)域流通渠道的基礎優(yōu)勢，成為了南京醫(yī)藥“旱澇保收”的底牌。此外，面對曾經(jīng)居高不下的管理費用，南京醫(yī)藥在2012年準備“迎接”聯(lián)合博姿的過程中也在進行治理結構的改革。一方面，進行資產(chǎn)結構的調整。在2013年周耀平離職后，由南京商廈副董事長、總經(jīng)理陶昀接任董事長一職，為拯救“岌岌可?！钡臉I(yè)績，資產(chǎn)剝離成為了應急措施。這也幾乎讓南京醫(yī)藥徹底“告別”了工業(yè)板塊。據(jù)統(tǒng)計，2013年，南京醫(yī)藥繼續(xù)轉讓或者掛牌出售10余個控股、參股公司的股權。另一方面，南京醫(yī)藥還在進行職業(yè)經(jīng)理人改革和治理結構完善。2019年，南京醫(yī)藥在南京市國有企業(yè)中率先試點經(jīng)理層職業(yè)經(jīng)理人改革，聘請在醫(yī)藥流通公司有豐富管理經(jīng)驗的疏義杰作為職業(yè)經(jīng)理人實行任期制和契約化管理，明確崗位職責、績效目標、考核指標，實行以崗定責、按績取酬、權責對等，任期三年；2021年，南京醫(yī)藥又成為南京市首家實施股權激勵的國有控股上市公司，執(zhí)行推行任期考核、超利分成等激勵措施，并研究探索中長期激勵措施。時間回到2023年，國藥、華潤、上藥、九州通全國四大流通巨頭“割據(jù)”的行業(yè)形勢已經(jīng)基本定下，在兩票制和帶量采購的限制下，接下來將是拓展更具盈利性新業(yè)務，向上下游延伸，打造第二成長曲線的戰(zhàn)場。而對于南京醫(yī)藥來說，已經(jīng)“誤打誤撞”的選擇了向下游拓展，在品種和配送優(yōu)勢下布局批零一體化的路線。近年來，南京醫(yī)藥也一直在聚焦主業(yè)強鏈補鏈，完善供應鏈體系，不僅在湖北省設立子公司，還通過并購的方式持續(xù)擴張在華東地區(qū)的版圖，2022年，南京醫(yī)藥就曾與正大天晴達成交易，收購其三家控股子公司，推進華東區(qū)域銷售網(wǎng)絡覆蓋與發(fā)展。根據(jù)南京醫(yī)藥2022年年報披露，公司已經(jīng)構建了包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥“互聯(lián)網(wǎng)+”以及醫(yī)藥第三方物流服務。其中，零售門店合計602家，包括“雙通道”藥房 43 家。社會零售藥房業(yè)務終端分布在蘇皖閩等三省八市，主要通過直營店和部分加盟店連鎖形式銷售處方藥、非處方藥及醫(yī)療器械、相關健康產(chǎn)品等。此外，南京醫(yī)藥位于南京的物流中心目前還是江蘇省內規(guī)模最大的專業(yè)化藥品與醫(yī)療器械物流中心，其物流裝備先進性在國內領先，冷庫容積近 1萬立方米并采用全機器人作業(yè)，滿足疫苗、蛋白、生物制劑及其他二類藥品的存儲功能。
參考資料：
E藥經(jīng)理人雜志2012年11月刊《拯救南京醫(yī)藥》；https://www.wenmi.com/article/pz0o0s02rap6.htmlhttps://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20070524/10253625565.shtmlhttps://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20070531/00503645975.shtml
國藥控股、華潤醫(yī)藥官網(wǎng)
來源：E藥經(jīng)理人
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