在A股處于長假休市的間歇，港股悄悄釀造了中國Biotech上市企業(yè)年內(nèi)最大的股價(jià)慘案。
2023年10月3日，在港股上市的Biotech公司思路迪醫(yī)藥（股票簡稱：3D Medicines）股價(jià)突然暴跌62.28%，創(chuàng)下中國Biotech上市企業(yè)年內(nèi)最大的單日跌幅。
事實(shí)上，自今年7月初以來，思路迪醫(yī)藥的股價(jià)就宛如塌方，在短短的3個(gè)月內(nèi)，從最高的130多元，崩塌到5.16元/股，下跌幅度高達(dá)96%，堪稱港股18A的一股泥石流。
人們經(jīng)常用“腰斬”來形容股價(jià)下跌之慘烈，如果以股價(jià)下跌50%來定義“腰斬”，那么從130多元到5.16元，期間腰斬了整整4次。
相比此前因管線進(jìn)展不利而股價(jià)猝然暴跌的康寧杰瑞、加科思等港股Biotech，思路迪醫(yī)藥的基本面，并沒有任何風(fēng)吹草動(dòng)。
但是暴跌的原因，早已經(jīng)寫在了其上市以來的股價(jià)走勢里。2022年12月15日，在連續(xù)三次遞表之后，思路迪醫(yī)藥終于成功在香港聯(lián)合交易所主板上市。當(dāng)天，思路迪醫(yī)藥發(fā)行1635萬股，發(fā)行價(jià)格24.98港元，開盤首日收盤價(jià)31.45港元，大漲25.9%。在當(dāng)時(shí)破發(fā)成為常態(tài)的港股18A板塊，這個(gè)首日表現(xiàn)讓人眼前一亮。
從2022年12月到2023年7月，在半年多的時(shí)間內(nèi)，在港股Biotech板塊一片凄風(fēng)苦雨的大背景下，思路迪醫(yī)藥的股價(jià)開啟了波瀾壯闊的上漲之旅：在2023年7月13日直接觸達(dá)131.5港元的高價(jià)，市值超過330億港元。
這個(gè)市值，可以超越同期港股90%的Biotech同行們。但是問題在于，思路迪醫(yī)藥并不擁有和這個(gè)市值相匹配的基本面。
從核心管線的角度來講，思路迪醫(yī)藥只有一款恩沃利單抗。2021年11月，國家藥監(jiān)局通過優(yōu)先審評(píng)審批程序，附條件批準(zhǔn)恩沃利單抗注射液上市，恩沃利單抗成為我國首個(gè)獲批的國產(chǎn)PD-L1抑制劑，同時(shí)也是全球首個(gè)皮下注射PD-L1抑制劑。
從上市時(shí)間來講，在PD-1/PD-L1類藥物已經(jīng)殺成血海的中國市場，恩沃利單抗的上市進(jìn)度，甚至已經(jīng)無法進(jìn)入前10名。
同時(shí)，恩沃利單抗也不是思路迪醫(yī)藥的原研產(chǎn)品，這款藥物甚至都不完全屬于思路迪醫(yī)藥。在開發(fā)過程中，經(jīng)過一系列復(fù)雜的合作協(xié)議，恩沃利單抗的權(quán)益歸屬，最終是一個(gè)罕見的“三方共治”的局面：康寧杰瑞負(fù)責(zé)研發(fā)和生產(chǎn)，思路迪醫(yī)藥負(fù)責(zé)臨床開發(fā)，先聲藥業(yè)負(fù)責(zé)商業(yè)化銷售。也就是說，在銷售競爭白熱化的PD-1/PD-L1藥物市場，恩沃利單抗最終的商業(yè)化成果，還要由三家公司進(jìn)行分成。所以，這件事情就非常的突兀：僅僅擁有一款PD-L1部分權(quán)益的思路迪醫(yī)藥，其市值是港股很多同行的8~10倍，而這些同行，很多甚至擁有一款PD-1藥物的全部權(quán)益。雖然作為全球第一款皮下注射PD-L1抑制劑，恩沃利單抗確實(shí)具備一定的差異性，但是這種差異性也無法支持如此巨大的估值差異。從銷售角度來看，在2022年度，恩沃利單抗的銷售金額大約5~6億，并不是很出彩，產(chǎn)品的差異性尚未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)化為臨床競爭力。
至于思路迪醫(yī)藥的其他在研管線，大部分也都是從外部引進(jìn)，且主要處于臨床研發(fā)早期，對(duì)于支撐估值的作用不大。
所以，思路迪醫(yī)藥曾經(jīng)的300多億港幣的市值，是一個(gè)“奇跡”，是在疏于監(jiān)管、制度奇葩的港交所環(huán)境下的特殊產(chǎn)物。類似的“奇跡”，在港交所已經(jīng)不止一次地上演。
2021年12月底，主營心血管醫(yī)療器械的百心安在港股上市，此后股價(jià)也脫離港股18A的大行情而開啟獨(dú)立暴漲模式，短短半年多上漲3-4倍，也締造了一個(gè)“奇跡”。
但是很快，維持“奇跡”的時(shí)間窗口和資源都所剩無幾，百心安迅速進(jìn)入暴跌模式，在隨后的半年多時(shí)間內(nèi)，股價(jià)從高點(diǎn)直接蒸發(fā)95%。太陽底下無新事，思路迪醫(yī)藥今日的行情，只不過是此前無數(shù)港股新股的故事重演。短短半年多時(shí)間，思路迪醫(yī)藥不僅成功納入港股通，而且在股價(jià)高點(diǎn)完成配股，已經(jīng)完全不虧。受傷的可能只有投資者，尤其是港股通開啟之后，于懵懂中高位接盤的投資者。如果思路迪醫(yī)藥在多次暴跌后，現(xiàn)有的13.32億的市值，才是其整整價(jià)值的體現(xiàn)，那么，又是誰，基于怎樣的動(dòng)機(jī)，將其價(jià)格在上市之后一舉推送到300多億呢？
來源：醫(yī)藥投資部落
聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
