近日，*ST必康（延安必康）發(fā)布公告稱，因公司2022年財務會計被出具無法表示意見的審計報告，觸及深交所終止上市的規(guī)定。最高市值曾超過500億的商賈巨頭，正在面臨退市終局。曾經(jīng)靠“必康模式”風靡一時的李宗松，靠資本運作一手打造新帝國，也因資本無需擴張，深陷財務造假風波。
延安必康的前身是商洛市山陽藥廠，在投資場上縱橫捭闔的李宗松把目光瞄準到這家瀕臨破產(chǎn)的小藥廠，并通過自己在資本市場賺到的第一桶金買下，重新組建陜西必康制藥。資本市場中，除了低買高賣，更多的是重組并購的大戲。李宗松把他在資本市場的感悟遷移到必康制藥中，入主后定下的第一個戰(zhàn)略就是“通過并購重組來擴大產(chǎn)品線”。2011和2012年，必康制藥陸續(xù)收購了武漢五景制藥、西安交大藥業(yè)集團、西安靈丹制藥等多家制藥企業(yè)，并靠著自身銷售能力將這些企業(yè)的品種逐一盤活。在監(jiān)管的蠻荒時代，有銷售資源就等同于有“印鈔機”。這幾次重組組建的商業(yè)流通團隊，讓必康制藥形成了“產(chǎn)品收購+零售推廣”為主的銷售模式，也讓必康的業(yè)績增長坐上了“直升機”。嘗到甜頭后的必康制藥，自然想進一步擴大自己的商業(yè)版圖。一方面，砸重金新建山陽·必康國家中藥材儲備庫暨大數(shù)據(jù)交易平臺項目、陜西必康中藥材提取車間擴建項目；另一方面，繼續(xù)加快步伐收購商業(yè)流通合適的標的，包括2017年先后收購了河北省潤祥醫(yī)藥和河南省百川醫(yī)藥兩家醫(yī)藥商業(yè)公司。2018年又相繼收購了湖南鑫和、江西康力、青海新綠洲、昆明東方等醫(yī)藥商業(yè)公司部分股權。這些大規(guī)模的擴張，讓延安必康實控人李宗松、谷曉嘉夫婦在2018年以245億元的身家排在胡潤百富榜第258位，成為江蘇南通地區(qū)的首富。南通首富的光環(huán)，更是讓李宗松喊出，必康將打造成為“中國版的強生”。然而，夢想是美好的，現(xiàn)實是骨感的。國家新醫(yī)保局成立后，一場供給側的改革波瀾壯闊拉開帷幕。“兩票制”、“帶量采購”、“一致性評價”多重組合拳重創(chuàng)了虛胖的企業(yè)，而延安必康則是其中一員。2019年，公司的營收規(guī)模從24.4億元，快速下滑到1.72億元，萎縮了超過90%。在業(yè)務遭受重創(chuàng)后，李宗松還是企圖通過自己熟悉的手段，力挽狂瀾。2020年，延安必康準備籌劃分拆子公司江蘇九九久到創(chuàng)業(yè)板上市，隨即被深交所立案調查，質詢是否存在重復上市、忽悠式分拆上市的情形。一石激起千層浪，這一次的調查，竟然牽連出驚天大瓜。延安必康多年來“借收購之名行資金占用之實”，通過虛假財務記賬、偽造銀行對賬單等方式進行財務造假。涉案金額高達44.97億元，另外還有累計虛增貨幣資金36.63億元。其中一項工程，就向李宗松本人轉移了12.52億元巨款。面對80億元的巨額造假，恐怕等待延安必康，只能是退市了，還有無窮無盡的官司。6.2萬股東，恐怕也連帶成為這次財務造假的受害者。特別是上交所、深交所發(fā)布“退市新規(guī)”以來，越來越多的知名藥業(yè)拉響退市警報，大批藥企均劍指存在財務風險。
按照新的退市新規(guī)，上市公司強制退市分為交易類強制退市、財務類強制退市、規(guī)范類強制退市和重大違法類強制退市等四類情形。財務類退市規(guī)定，年報扣非前/后凈利潤取低者為負且營收低于1億元，將被*ST；連續(xù)兩年低于1億元，將被終止上市。此外，第一年審計凈資產(chǎn)為負，設風險警示*ST；連續(xù)兩年觸及此指標，將被終止上市。這些財務類型拉響警報的，原因無非兩個，一個是無序擴張導致資金鏈斷裂，一個是借擴張之名行造假之實。而且，往往無需擴張都伴有一些隱性行為，包括債務違約、資金占用、違規(guī)擔保等原因。畢竟作為一家上市公司，也不可能持續(xù)的“戰(zhàn)略誤判”，最終讓公司資不抵債。近年來，隨著三醫(yī)聯(lián)動改革的不斷深入，醫(yī)藥行業(yè)向高質量發(fā)展邁進，競爭越發(fā)激烈。在這一過程中，藥企為沖出重圍，考慮對外擴張，尋找新的業(yè)務增長點非常常見，或者通過并購重組實現(xiàn)強強聯(lián)合或者優(yōu)勢互補。然而，對外投資需要瞄準適合的賽道，選擇有發(fā)展?jié)摿?、與自身主營業(yè)務相契合的領域才能與主業(yè)形成合力，共同推動企業(yè)的發(fā)展。相反，并購中決策失誤往往只會給公司帶來常年虧損的不良資產(chǎn)，不利于公司的長遠發(fā)展。此外，持續(xù)的擴張也容易讓企業(yè)經(jīng)營脫實向虛，當雪球滾得大到不可控之后，就成為容易滋生犯罪的土壤。拆東墻補西墻，非法占用資金，財務造假，一步步演變，一步步走向深淵。要想成為“強生”一樣的基業(yè)長青大藥企，只有實現(xiàn)了底層的自主創(chuàng)新能力和商業(yè)化能力，才能穿越周期。畢竟打鐵還需自身硬。資本市場也更加傾向于為有深謀遠慮的創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)買單，就像是與人交往中，大家都喜歡腳踏實地、厚積薄發(fā)的人。聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補充；如需轉載，請務必注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權和其它問題，請在本平臺留言，我們將在第一時間刪除。
