以下文章來源于：氨基觀察，文／朱來
豪門已“老”。
回顧海外大藥廠的成立時(shí)間，大部分的都是百年老店。比如，被稱之為宇宙大藥廠的輝瑞，在1849年成立；默沙東稍加年輕，但也已超過100歲。
這些大藥廠，歷經(jīng)百年不倒，并且越做越大，締造一個(gè)個(gè)重磅炸彈，最終躋身全球頂級(jí)藥企行列，走過的每一步都足以為人稱道。
不過，當(dāng)人們討論豪門的時(shí)候，也避免不了討論風(fēng)險(xiǎn)。百年老店所積累的財(cái)富、經(jīng)驗(yàn)、資源等，是其他中小藥企不可比擬的，但并不意味著豪門就可以豁免一切風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，每隔一段時(shí)間，這些“百年老店”都難以避免遇到專利懸崖的挑戰(zhàn)。
已經(jīng)超過150歲的輝瑞，便在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)，因?yàn)楹诵墓芫€即將遭遇專利懸崖，面臨增長危機(jī)。
順流、逆流，終究要向前游。豪門更是如此，最終決定一家企業(yè)成敗的是進(jìn)化，而不是歷史。
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新冠業(yè)務(wù)風(fēng)光背后
過去兩年，對(duì)于輝瑞來說，最風(fēng)光的莫過于抓住了新冠風(fēng)口：疫苗和口服藥。
2022年，疫苗和口服藥總共為輝瑞貢獻(xiàn)了567億美元收入，使其收入一舉超過千億美元（1003億美元）大關(guān)。
新冠業(yè)務(wù)給輝瑞帶來了很多錢，但錢并不是萬能的，尤其是在創(chuàng)新藥世界。翻看輝瑞的財(cái)報(bào)，剔除新冠類業(yè)務(wù)，整個(gè)制藥業(yè)務(wù)板塊增長不到3%。
“經(jīng)常性”業(yè)務(wù)低增長背后，是輝瑞尷尬的處境：宇宙大藥廠老了。
目前，輝瑞只有肺炎疫苗和抗凝藥物Eliquis等少數(shù)管線，依然保持20%以上的增速，而大部分管線因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局等問題，處于下滑及下滑的邊緣。
即便不看現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售情況，僅從專利懸崖角度，輝瑞的無奈同樣暴露無遺。如下圖所示，在未來4年，輝瑞有6款藥物專利到期，均為支柱管線。其中就包括上文提及的，為數(shù)不多保持超20%增速的肺炎疫苗和抗凝藥物Eliquis。
2022年，上述6款藥物總收入規(guī)模達(dá)到219億美元。剔除新冠業(yè)務(wù)之后，輝瑞其它藥物收入規(guī)模為436億美元。這意味著，未來四年占輝瑞總收入比重超50%的藥物，將面臨專利懸崖。
很顯然，雖然被稱之為宇宙大藥廠，但輝瑞的業(yè)績?cè)鲩L壓力在Bigpharma中是最大的。至于新冠業(yè)務(wù)，可以確定的是最好的日子已經(jīng)過去了。
根據(jù)輝瑞預(yù)計(jì)，2023年新冠疫苗Comirnaty的預(yù)計(jì)收入135億美元，較2022年的實(shí)際收入下降64%；新冠口服藥Paxlovid約為80億美元，較2022年的實(shí)際收入下降58%。
不管怎么說，依靠新冠業(yè)務(wù)拉動(dòng)輝瑞這架馬車已經(jīng)不夠現(xiàn)實(shí)。對(duì)于輝瑞來說，需要更明確的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。據(jù)輝瑞CEO透露，輝瑞將尋求收購II/ III期候選藥物，計(jì)劃在2025-2027年間進(jìn)入市場(chǎng)。
3月13日，輝瑞宣布428億美元收購Seagen，以此獲得3款已上市的ADC藥物，及10多款處于不同研發(fā)階段的ADC新藥。
新一輪“買買買”，已經(jīng)開始了。
/ 02 /
買買買背后
對(duì)于大藥廠來說，“買買買”是常規(guī)操作。
有太多成功的例子告訴大藥廠，沒有什么增長煩惱，是收購一家Biotech解決不了的。如果有，那就多收購幾家。
大藥廠也的確有這樣的底氣，最核心的原因在于它們不差錢。對(duì)于大藥廠來說，由于重磅炸彈藥物的積累，通常手握巨額現(xiàn)金，尤其是輝瑞這樣吃盡新冠紅利的藥企。就像輝瑞CEO所說，“坦率地說，如果我們?cè)敢猓覀冇心芰M(jìn)行任何交易”。
去年5月，為了在偏頭痛占據(jù)有利身位，輝瑞豪擲116億美元，“撿漏”收購了Biohaven。注意，是現(xiàn)金。
現(xiàn)金之外，大藥廠還有足夠的融資底氣去完成更大額的收購。比如收購Seagen的資金來源，除了賬上現(xiàn)金，輝瑞還預(yù)計(jì)通過310億美元的新長期債務(wù)以及短期融資的方案，為交易提供大量資金。
有實(shí)力完成并購只是開端，大藥廠之所以樂衷買買買，還在于其認(rèn)為能夠與被并購方形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。在收購Seagen的過程中，輝瑞便表示，自己有能力在多個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)其進(jìn)行賦能。
比如，輝瑞認(rèn)為，Seagen的能力圈只限于美國，而自己擁有全球的布局，涵蓋商業(yè)化，政府關(guān)系、制造等諸多環(huán)節(jié)，能放大其管線價(jià)值。
正是在這一預(yù)期之下，輝瑞認(rèn)為，隨著未來與Seagen合作的推進(jìn)，有望在2030年達(dá)成100億美金收入的目標(biāo)，最終彌補(bǔ)專利懸崖帶來的部分損失。
當(dāng)然，對(duì)于大藥廠來說，買買買是擴(kuò)充管線最簡(jiǎn)單的動(dòng)作，但也是最難完成的預(yù)期。畢竟，誰都不能保證，1+1真的能夠大于2。
/ 03 /
藥企的周期之痛
哪怕輝瑞的新冠戰(zhàn)績將彪炳史冊(cè)，但它仍逃不脫宿命。
專利到期是一個(gè)藥品完整生命周期中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是所有藥企必然會(huì)面對(duì)的挑戰(zhàn)。醫(yī)藥企業(yè)的周期決定，重磅峰值有多高、專利懸崖就有多深。
藥品的專利藥到期后，由于沒有研發(fā)投入，仿制藥價(jià)發(fā)起的骨折式價(jià)格戰(zhàn)，原研藥廠無力招架，會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)失去部分市場(chǎng)份額。
對(duì)于大藥廠來說，如果是銷售占比很大的明星藥品遭遇專利懸崖，又沒有新產(chǎn)品能夠銜接，收入會(huì)迅速下滑；
即便有新產(chǎn)品銜接，但一些巨頭由于此前大單品過于亮眼，在老明星產(chǎn)品進(jìn)入衰退階段后，往往只能進(jìn)入“填坑”階段。
因此，藥企生來就要學(xué)會(huì)奔跑，與時(shí)間賽跑。即使規(guī)模再大的藥企，也必須不停的研發(fā)、并購，避免自己墮入專利懸崖陷阱。如何達(dá)成這一目標(biāo)，無疑是所有藥企需要考慮的事情。
就國內(nèi)來說，雖然目前尚未到專利懸崖階段，但因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的極具惡化、醫(yī)保降價(jià)等因素的存在，也讓國內(nèi)藥企提前適應(yīng)了這一變化。
最為典型的就是依靠PD-1起家的四小龍，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的惡化，當(dāng)前部分企業(yè)面臨管線“斷檔”的壓力。
面對(duì)藥企周期之痛，拿出更強(qiáng)、更好的藥物，才能在充滿驚濤駭浪的醫(yī)藥江湖活得更久、更好。如何保證自己長期跑贏時(shí)間，將是藥企永恒的話題。
